结论与建议：
    兴发集团作为资源价值突出的国内磷化工龙头企业，拥有丰富的水电和磷矿资源，水电自给率高达50%。伴随后坪、瓦屋四矿探、采矿工作推进，大股东磷矿资源注入，公司未来资源储备和磷矿产能都有望翻番。磷矿石业务目前景气仍有提升空间，磷肥、电子级磷酸专案则为后续利润增长提供动能，A 股对应12、13 年动态PE 为16 倍和12 倍，给予买入的投资建议。
     公司 11 年1-3Q 实现销售收入50.4 亿元，同比增长48.1%，实现净利1.92亿，同比增长23.89%，每股收益0.526 元。3Q 公司综合毛利环比上升2.03 个百分点至15.36%，受益于主要产品涨价。因行业整合政策刺激，宜昌30%磷矿石价格由11 年初的430 元/吨升近40%至目前的600 元/吨。
     公司磷矿石产量约245 万吨/年，探明储量约1.62 亿吨，未来产能提升来自于1）现有矿区范围增加、产能提升；2）后坪、瓦屋四矿段新增180万吨产能；3）磷化集团逾200 万吨产能注入；4）作为湖北省磷化工龙头企业，受益于省内磷矿资源整合。保守预估11-13 年，磷矿石销量为140、150 和180 万吨。大股东承诺完成宜昌磷化集团重组事宜后将相关资源注入上市公司，资源储量及产能都有望进一步增长。
     目前国内磷矿石价格处在600 元/吨左右，与近200 美元/吨的国际价格仍有一定差距。我们认为未来磷矿资源整合将持续，因其稀缺性和开采成本上升长期看磷矿石价格仍然趋升，拥有丰富磷矿石储量和开采量的企业优势将更加明显，预计公司11、12、13 年磷矿石销售价格将分别上涨18%、10%和10%，至470 元/吨、520 元/吨和 570 元/吨。
     60 万吨磷铵项目是公司2012、2013 年业绩增长亮点。公司拥有丰富的磷矿资源储量，但中低品位磷矿未得到完全充分利用，磷肥项目有助于消化公司富余磷矿石实现磷矿资源综合利用。预计2012 年5 月投产后12、13 年产量分别可达20 万吨和50 万吨，按3200 元/吨的市场价格和27%的较高毛利水准（磷矿石完全自给）计算，磷肥项目将为公司12、13 年贡献6.4 亿、16 亿的营收，及1 亿、2.6 亿净利。
     预计公司2011-13 ?分别实现营收67.33 和、79.12 和98.8 亿元，分别同比增长44％、18%和25％；净?润2.6、3.86、5.18 亿元，同比增长42％、49%和34％；EPS 分别为0.71、1.06 和1.43 元。