投资要点：
    工业类电容与化成箔收入快速增长，毛利率稳中有升。2011 年公司电容器、化成箔和螺旋式酚醛盖板收入增速分别为17.7%、120.7%和34.1%，在收入中占比分别为84%、14.3%和1.7%，毛利率分别为21.3%、13.4%和
    52.6%，在营业毛利中占比分别为86.4%、9.3%和4.3%。其中工业类电容增速高达38.3%，在电容收入中的占比达到50.1%，消费类电容仅增长2.4%。公司第4 季度实现收入2.44 亿、同比增长3.7%、环比下滑17.1%，净利润2020 万、同比下滑14.9%、环比下滑35.3%，综合毛利率18.2%、同比和环比分别下滑0.4 和2.5 个百分点。预计今年第1 季度环比将有所改善。
    上游化成箔产能持续增加、原材料自给率不断提高。化成箔是铝电解电容器最重要的原材料，在公司原材料成本中占比60-70%，化成箔价格的波动对公司毛利率水平有较大影响。目前公司在化成箔领域的延伸主要有两个项目：一是公司控股75%、采用日本日立AIC 工艺的内蒙海立高性能高压化成箔项目，计划建成40 条生产线、600 万平米的产能，提供给公司内部和出口给日立AIC，目前由于内蒙地区电价提高幅度较大，管理层正在对该项目的可行性进行审慎评估；另一项目是公司控股51%的宝鸡凤翔海源中高压化成箔项目，拟建成40 条生产线、660 万平米的产能。
    下游工业类电容比重不断提升、高压薄膜电容有望成为新的增长点。铝电解电容的下游应用基本可以分成消费和工业两大领域，公司07-11 年工业类电容的占比分别为28%、30%、33%和42%和50.1%，在消费领域公司也把技改扩能重点放在了平板和变频空调用产品。此外，公司在固体和高压薄膜电容领域也有较大投资计划，未来产品结构有望持续优化。
    给予“推荐”评级，目标价格23.3 元/股。我们预测公司2012-2014 年净利润分别为1.49 亿、1.95 亿和2.58 亿，年均增长35.4%，每股收益分别为0.93、1.22 和1.61 元。给予“推荐”评级，6-12 个月目标价23.3 元/股，对应2012年25 倍PE。
    风险提示：
    下游需求波动、原材料价格波动、募投项目风险