事件：
    公司业绩预告，年内实现营业收入19.37 亿元，同比增长6.65%；主营业务利润2.5 亿元，同比增长4.65%；归属母公司所有者净利润1.9 亿元，同比增长6.71%，基本每股收益0.52 亿元，低于我们的预期。
    点评：
     产能受限有望缓解
    第四季度公司收入同比增长37.5%，净利润同比增速69.0%。公司产能 30 万吨，公司2010 年产量在23 万吨左右，预计2011 年产量能够达到25-27 万吨，接近公司最高产能限制，由此阻碍了公司业绩的进一步增长。而郑州新厂产能有望于下半年投产，设计产能10 万吨，届时投产将大幅缓解产能压力（主要产能释放还是在2013 年）。我们预计在自然增长和新增产能推进下，公司2012 年产量增速为15%。
     2012 年看点在于成本下降
    成本下降与利润率提高是公司2012 年最大的看点。公司目前库存杏仁成本较去年同期有大幅下降（2011 年9-10 月市场苦杏仁价格为17.25元/千克，较去年同期37.8%），马口铁价格平稳；杏仁占生产成本约12%，公司成本优势于去年四季度已逐步开始体现，四季度净利润率为8.4%，环比和同比都有提升。预计在杏仁成本下降的推动下，2012 年净利润率有望从10.4%提升至11.2%。
     一季度或继续低增长
    由于去年一季度为春节消费旺季，且春节较晚（2011 年2 月3 日），节日气氛持续时间较快，因此基数较高。而今年春节于是2012 年1 月23日，相比之下旺季时间更短。因此预计公司一季度业绩仍将保持较低水平，我们认为在年报及一季报后，公司业绩增速可能逐步走出低潮，在毛利率提升的背景下，业绩增速将明显提升。
     盈利预测与估值
    预计 2012-2013 年EPS 分别为0.68 元和0.86 元，对应当前股价下，PE 分别为22.8 倍和18.0 倍，鉴于成本下降和新增产能部分释放，给予公司年内25-28 倍目标PE，对应目标价为17.00 元-19.04 元，较当前约有15%的增长空间，给予“增持”评级。
     风险提示：产能建设及消化不及预期