看好植物蛋白饮料行业
    我们认为露露所处的含乳及植物蛋白饮料行业是朝阳行业，过去三年复合增长率26%，快于软饮料行业。植物蛋白饮料的增长主要来自于新产品开拓，如花生露、核桃露等。我们预计含乳及植物蛋白饮料受益于行业结构性升级，未来四年仍能保持17%左右的增长速度，为露露提供广阔的发展空间。
    露露未来的增长任重而道远
    我们认为公司未来的增长点来自：1）销售能力的提升，这是关键因素；2）新产品的开拓创新。公司已经在其他蛋白质饮料产品的开发上进行尝试，如核桃露和花生露等，并有独立销售团队开拓市场；3）体制的不断完善。我们认为公司潜在增长点虽多，但发展路上任重而道远。
    2012年三大看点
    我们认为公司2012年看点包括：1）成本下降；2）产能扩张和新产品推广速度；3）销售渠道的梳理。公司应已经锁定2012年杏仁成本，我们静态预计15%的杏仁成本同比下降会带来2012年13%净利润的提升。
    估值：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价19.63元
    我们预计2011-13年EPS为0.54/0.73/0.87元，目前股价对应11/12年市盈率分别为26x/19x。鉴于其杏仁饮料行业龙头地位且应具备改善空间，我们给予买入评级，并基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值推导出目标价19.63元，假设WACC8.0%,对应2012E市盈率27x。