一、 事件概述
    承德露露公布了2011年三季报，公司实现营业收入13.95亿元，同比增长-1.90%；营业利润1.96亿元，同比增长-5.49%；实现归属于母公司的净利润1.46亿元，同比增长-2.67%。【】。实现基本每股收益0.40元，业绩符合我们之前的预期。【】。
    二、 分析与判断
    单季度收入增速小幅下滑、毛利率下滑较大1、单季度收入增速小幅下滑。前三季度公司营业收入同比增长-1.90%，其中第三季度收入4.32亿元，同比增长-2.10%，单季度收入增速小幅下滑。2、单季度毛利率下滑较大。前三季度公司综合毛利率下滑3.27个百分点至33.60%，其中第三季度毛利率下滑5.76个百分点至29.51%。公司第三季度毛利率下滑较大的原因是原材料成本上升：2011年中报期间杏仁采购价为42940元/吨，2010年公司杏仁采购价为31000元/吨，杏仁价格上涨38.52%，公司杏仁成本占比为25%-28%。目前杏仁采购价又回落至30000元/吨左右，四季度公司杏仁成本压力将大幅缓解，公司毛利率有望回归正常水平。3、期间费用率继续回落。前三季度期间费用率下滑2.82个百分点至18.54%，主要是销售费用率下滑2.93个百分点至15.97%。在销售收入小幅下滑的背景下，我们不愿意看到销售费用下滑较多，随着2012年郑州厂区投产，预计公司销售费用有望提升。4、现金流维持低位。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为13.13亿元，同比下滑21.64%；经营性净现金流仅为0.45亿元，同比下滑83.55%，主要原因是：（1）预收货款较年初减少3.06亿元。（2）预付给供应商款项较年初增加0.51亿元。