报告摘要：
    公司公布2011年年报。2011年公司实现营业收入4.33亿元，同比增长30.51%；实现营业利润1.41亿元，同比增长32.09%；全年实现归属母公司净利润1.22亿元，同比增长30.23%；加权EPS为每股1.06元，同公司的业绩快报一致。2011年利润分配方案上，公司拟以2011年股本为基数，以资本公积向全体股东每10股转增10股，同时每10股派发现金股利5元（含税）。公司同时预计2012年1季度收入同去年同期持平，但受1月春节订单推迟、低毛利产品占比提升及子公司投入较大等因素影响，1季度净利润较2011年同期将下降50%-70%。
    四季度公司经营业绩低于预期。公司2011年4季度单季实现营业收入1.22亿元，同比增长13.04%，环比3季度下滑11.37%；实现净利润2538万元，同比下滑0.44%，环比3季度下滑30.2%；4季度单季度毛利率为46.16%，环比下滑2.42个百分点。
    公司4季度整体经营业绩低于我们此前的预期，且净利润出现了较大幅度的下滑。我们认为一方面是泰国洪水冲击相机产业带来的外部订单的推迟，另一方面是毛利率水平相对较低的单反单电类产品收入占比的不断提升所致。公司的控股子公司晶景光电主要生产微投类产品，报告期内实现营业收入198万元，较2010年下降46.6%，全年亏损345万元，经营业绩也低于我们的预期。
    公司盈利能力相对稳定，2012年业绩有望逐步好转。2011年公司综合毛利率为48.85%，较2010年提高0.76个百分点，主营业务毛利率仍然维持在较高水平。
    传统业务光学薄膜类产品综合毛利率为50.94%，较2010年提高2.31个百分点，LED衬底产品实现收入951万，但受蓝宝石衬底价格大幅下跌影响未能实现盈利，毛利率为-22.32%。1季度电子产业景气度仍然不高，公司1季度业绩出现大幅下滑，预计年内将逐渐好转，公司预计2012年全年营业收入增速为40%-60%，净利润增速为30%-50%，2012年已布局完成的新业务将逐步贡献业绩。
    传统产品需求平稳，新产品布局完成，稳健增长可期。智能终端持续高速增长，产品需求的提升和前后双摄像头的配臵显著提升了IRCF的市场空间，传统的IRCF市场未来三年的复合增速将提升至20%以上。相机市场中单反单电相机价格已经同高端数码相机持平，替代传统数码相机已是大势所趋，公司已经进入三家主要单电相机生产商，单反产品也已经开始逐渐导入，单反单电产品近两年仍将是成长的主要推动力。公司立足光学加工的技术基础，不断拓展微型投影、CPV镀膜、LED衬底等新业务，未来也将逐步贡献利润，公司稳健增长仍然可期。
    维持公司增持-A的投资评级。我们略微调整公司的盈利预测，预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为40.92%和35.08%，2012、2013年EPS为1.38元和1.75元，对应公司目前动态PE为25和20倍，维持公司增持-A的投资评级。
    风险提示：下游需求波动的风险；客户拓展进展低于预期的风险；产品价格大幅波动的风险。