事件：公司发布2011年年报，报告期内实现营业收入4.33亿元，净利润为1.22亿元，较上年同期分别增长30.51%和30.23%。EPS为0.98元。
点评： ※公司2011年全年业绩虽略低于之前的预期，但仍然维持高速增长。业绩低于预期主要由于蓝宝石LED衬底项目导致。公司该部分新业务目前属于投入期，前期成本较大，若剔除LED业务影响因素，去年业绩基本符合我们的预期。
    ※公司去年提升产品结构和开拓市场取得较大成效，增强了承接国际大客户订单的能力，客户关系稳固，同时单反单电、中高端滤片等高附加值产品销售规模大增。精密光电薄膜元器件营业收入同比增长29%，毛利率提升2.31个百分点。此外，出口产品收入由上年的1.58亿元提高41%，国内市场的销售收入也同比增长24%，现公司国内外市场占比基本呈现平衡。
    ※公司2011年度销售费用率为1.46%，管理费用率为12.76%，均与上年基本持平。随着公司业务规模的扩大和市场的拓宽，更多的物流及人力成本不可避免，其中公司实施的股权激励费用也在一定程度上增加了管理费用。公司注重研发团队的建设和保持技术领先，中高端符合人才队伍的建立和培养持续进行，新技术、新产品进程也因而加快。目前满足高端市场需求的蓝玻璃红外截止滤光片产品逐步进入量产期，DLP微投产品开发、POD微投眼镜研发进展顺利。
    ※公司去年定增方案的募投项目后有所变更，原年产600万片蓝宝石LED衬底项目取消，另两项投资总额有略微调减。其中精密光电薄膜元器件项目改由全资子公司江西水晶光电实施。从公司公开的2012年投资计划可以看到，蓝宝石衬底项目将使用非募集资金投资，在现有PSS产线基础上调整产品结构和扩能。此外，公司今年还有对新厂区、工艺改造等围绕主营业务产业链进行的一系列投资。
    ※公司的行业地位和技术优势将有助于公司继续扩大市场份额，高端产品比重的增加及围绕产品主线展开的投入将增强公司未来盈利能力。定增项目的顺利实施将进一步扩充产能，满足客户需求，未来成长空间可期。我们因此预测公司2012—2014年EPS分别为1.50元、1.98元和2.82元，对应PE分别为25、19和13倍，维持“买入”评级。
    ※风险提示：定增募投项目实施风险，市场竞争格局变化风险。