事件：公司公布2011 年年报，报告期实现销售收入14.74 亿元，同比增长13.65%；实现归属于上市公司净利润4.05 亿元，同比增长14.05%，合每股收益1.12 元。利润分配预案为每10 股派4.5 元，转增2 股。
    研究结论
    受到抗生素行业调整的影响，公司利润增速在2011 年明显下降，由于前期公司已经公布快报，年报情况应基本符合市场预期。我们判断，公司已经基本度过经营低点，利润增速有望逐步回升。
    心血管专科用药保持快速增长。报告期公司公司制剂业务实现销售收入10.8亿元，同比增长34.64%，毛利率提高4.75 个百分点。公司制剂业务增速略超过我们的预期，主要是心血管业务保持了强劲的增长势头，我们估计氯吡格雷样本医院终端的额增速仍在40%以上；同时由于心血管专科药占比的提升，带动了整体制剂业务毛利率的提升。我们预计，在氯吡格雷的带动下，公司整体心血管专科用药仍将保持超出行业平均水平较快速增长。国内氯吡格雷仿制药有望在今年获批，但我们预计对近期公司的业绩不会产生显著影响。
    逐步度过抗生素低点。公司2011 年原料药实现销售收入3.8 亿元左右，同比下滑22.89%，毛利率下降14 个百分点，收入下滑幅度略高于我们的预期。
    限抗政策和7ACA 价格大幅波动是造成原料药盈利大幅下挫的主要原因，去年底7ACA 价格已经下滑到450 元左右，但从目前的走势来看，原料药价格已经企稳回升，在制剂市场预期逐步稳定的条件下，预计今年抗生素业务有望不再拖累业绩；而且公司根据行业情况适时调整抗生素的募投项目，控制投入规模，也有助于减少风险。
    加快国际化建设和新品开发是长远之计。年报披露，加快生产基地建设，加速国际化进程，推进新产品开发和提高研发效率成为公司2012 年的工作重点。我们认为这些举措对于公司的长远发展非常必要，其中制剂生产国际化可以帮助在未来国内的仿制药竞争中占据优势地位，而新品的不断推出是保障公司未来利润增长点的必要条件。
    维持公司增持的投资评级：根据公司年报情况，我们预计公司2012-2013 年的业绩分别为1.43 和1.88 元，目前公司2012 年市盈率21 倍，估值水平尚可，已经较充分的反映了对公司头孢业务和氯吡格雷未来竞争格局的预期。
    2012 年公司头孢制剂和原料药业务有望不在拖累业绩，心血管制剂仍有望保持较快增长。考虑公司研发销售投入较大，储备品种较为丰富，具有一定的配置价值，因此我们维持公司增持的投资评级。
    风险因素：头孢业务恢复慢于预期，心血管药物再被降价，氯吡格雷仿制药竞争超预期，新产品推进缓慢