11 年业绩略超我们预期：11 年分别实现收入、净利润14.7 亿元、4.05 亿元，同比分别增长13.6%和14.1%，实现EPS 1.12 元，略超我们《医药行业2011年年报业绩前瞻—个股业绩分化明显，关注行业龙头》中1.1 元的预期。
     4 季度增速加快：4 季度单季度实现收入、净利润4 亿元、1.19 亿元，环比增长10%、32%，同比增长20.3%、17.8%，单季度实现EPS 0.33 元。我们认为增速加快主要是因为4 季度是销售旺季，同时抗生素业务也有所恢复有关。
     心脑血管产品保持快速增长，预计 12～14 年复合增速有望达到30%：预计11年泰嘉收入超7 亿元，同比增长超过40%，我们判断12～14 年泰嘉复合增速有望达到30%：1、国内目前PCI 手术基数较低，10 年31 万例，11 年预计不足40 万例，预计未来3 年复合增速有望接近20%；2、病人服用平均时间趋于加长，氯吡格雷市场增速将超过PCI 手术；3、国内陆续实施的医保支付方式改革将有利于泰嘉相对波立维市场份额的提升。另一心脑血管产品贝那普利增长超过30%，我们认为该产品同样受益于医保支付方式改革，预计12 年将过亿。
     我们判断抗生素业务趋势向上：1、11 年限抗、降价导致渠道、终端去库存，备货较少，生产企业受到双重打击，预计12 年政策属于政策落地执行阶段，行业环境相对平稳；2、10 年底开始7-ACA 在走下行通道，价格一路由900 元/公斤调整到400 多元/公斤，导致公司前期采购的7-ACA 成本较高，不利于生产，而近期7-ACA 价格维持在450 元/公斤上下，我们判断有利于毛利率。
     比伐芦定已上市销售，与泰嘉共用销售队伍，未来利润弹性较大：比伐卢定其优势在于：1、更强的抗凝血作用；2、有效降低出血风险；3、不同个体能够表现出相对稳定的剂量依赖行为，在临床上易于控制剂量。12 年主要是加强学术推广，由于与泰嘉共用销售队伍，我们判断该产品未来将有较大利润弹性。
     业绩预测与投资评级：预计12～13 年净利润同比分别增长28%、26%，实现EPS 1.43 元、1.8 元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业，在心血管营销具有难以逾越优势，并且公司将受益于医保付费方式改革，当前股价对应12 年预测PE 19 倍,维持“强烈推荐—A”评级，建议关注。
     主要风险是国家药品价格调整以及招标价格下降。