业绩符合预期：2011 年实现营业收入300.9 亿元，同比增长31%，归属母公司净利润34.3 亿元，同比增长27%，摊薄后，基本EPS 为1.13 元，扣非后EPS 为1.09 元，业绩符合我们的预期。
     11 年销量一枝独秀：11 年公司总共售出整车46.3 万辆，销量增速远超行业，高达27%。其中，轿车18.75 万辆，同比增长52.6%，腾翼C30 贡献销量14.9 万辆；皮卡12.17 万辆，同比增长23.3%；SUV 14.73 万辆，同比增长7.6%，低于23%的行业增速，我们认为，主要原因有两点：1.SUV市场呈现高端化消费趋势，中低端市场占比下降；2.其它自主品牌进驻中低端SUV 市场导致竞争更为激烈。
     出口势态良好：由于俄罗斯、澳大利亚、南非、智利、伊拉克等国家出口销量的增长，11 年公司出口销量为7.9 万辆，同比增长58.7%，其中，皮卡、SUV、轿车分别出口3.6 万辆、3.1 万辆与1.2 万辆。
     成本控制能力出色：11 年公司毛利率24.9%，较去年同期增长0.2%，皮卡、SUV 毛利率基本持平，而轿车业务毛利率提升5%至22%。工资上涨以及研发支出增加导致管理费用率提升0.47%至4.27%，但三项费用率仍由10 年的8.43%下降至8.16%，显示出公司良好的费用控制能力。
     资本开支较大：由于天津基地整车一期项目以及零部件配套项目的投入，固定资产同比增长56%至73.9 亿元，在建工程同比增长56%至30.5 亿元，预计公司12 年将斥资40 亿进行零部件产能配套。
     2012 年增长无忧：12 年，长城汽车仍然可以享受较快且稳定的增长，乘用车市场的回暖以及腾翼C50 和哈弗H6 的新车效应有望驱使销量达到53万辆。长期来看，轿车业务为公司带来成长空间的同时，也带来了一定的不确定性。预计公司12-14 年EPS 分别为1.34 元、1.43 元、1.65 元，对应PE 为10.9 倍、10.2 倍、8.8 倍，维持‘增持’评级。
     风险提示：国家出台乘用车企业整体燃油排放标准、人民币持续升值、钢材等原材料价格大幅上涨