事项:
    公司披露年报：2011 年实现营业收入300.9 亿元，同比增长30.9%；实现净利润34.3 亿元，同比增长26.9%。按最新总股本摊薄每股收益1.13 元、每股净资产5.5 元。年度利润分配预案为：每10 股派现金3 元（含税）。
    平安观点:
    2011 年增量主要由轿车品类贡献
    2011 年公司销售整车46.3 万辆，同比27.3%，远超行业平均水平。其中SUV14.7万辆，同比7.6%，增幅低于SUV 行业12.6 个百分点；轿车18.8 万辆，同比52.6%，增幅高于轿车行业46 个百分点；皮卡12.2 万辆，同比23.3%，增幅高于皮卡行业19 个百分点。2011 公司出口8 万辆，同比增长58.7%。
    2011 年毛利率略升、费用率略降
    2011 年公司收入增长31%,其中内销收入增25.5%，外销收入增66.5%。收入增幅高于销量增幅，一是产品均价上升千余元，二是零部件收入增幅高达60%。
    全年毛利率同比略升，但前高后低；全年费用率略降，4Q11 费用率较高，料主要由于天津新基地投产及两款新车上市所致。所得税率提高致净利率同比下降。
    2012 增量将主要由SUV 品类贡献
    2012 年长城计划投放5 款新车：哈弗M4（炫丽改款）、哈弗H6 的1.5T 动力版、哈弗H5 的2.0 汽油版、腾翼C50 的1.5CVT 版、风骏大改款。公司2012出口目标为10 万台以上，同比增幅超30%。2012 年2 月长城汽车保加利亚组装厂投产，设计年产能为5 万台，最先组装凌傲，后期将组装风骏5、长城腾翼C20R 和哈弗H6。
    H6 是公司2012 年增长利器，天津基地一期20 万产能提供产能基础。我们预计公司2012 年SUV 销售22.9 万台，同比56%；轿车销售23.5 万台，同比增长25%；皮卡略增。
    2012 年公司盈利能力将高于2011 年：1）哈弗SUV 占总销量比重比2011 年提高6.6 个百分点达38%，且SUV 是公司毛利率最高的产品品类，维持在30%左右。2）新品H6、C50 等产品充分利用已有配套资源。3）2012 整体产品结构高端化。4）主要产品终端售价稳定。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2012 年、2013 年每股收益分别为1.55 元、1.78 元，给予其12 倍动态PE，我们认为其年内合理价为18.6 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）自主轿车竞争环境激烈，新品销量不达预期；2）皮卡国内竞争对手价格有所松动，可能影响风骏皮卡售价稳定性。