简评 
    总销量  
    公司1、2 月销量39256、42848 辆，单月同比-7.6%、64.2%， 累计增速20%，较12Q4 的5.6%增速提高，也明显超出狭义乘用车行业累计的-3%增速，但稍低于我们对公司全年约30%销量增速的预期进度。  
    产品结构：风骏皮卡表现突出，H6 对H3/H5 的分流效应较明显  1-2 月累计，SUV、轿车、皮卡的销量增速分别19%、16%、31%，贡献增量4591、4387、5006 辆，占整体增量的34%、32%、37%（其他销量贡献-3%）。皮卡对1-2 月增长的贡献最大，其中风骏增加6047 辆、迪尔下降1041 辆。  
    1、2 月SUV 新品H6 销量5627、7485 辆，基本符合预期， 但其贡献的增量大部分被H3/H5（-7313 辆）、M 系列（-1208 辆） 的下降抵消。H3/H5 销量累计降幅35%，H6 对H3/H5 的销量分流效应稍超出我们此前预期（20%-30%）。  
    轿车的销售增量来自腾翼系列，C30、C20R、C50 分别贡献3233、3035、1043 辆，炫丽销量继续下降态势。C50 1、2 月销量365、678 辆，还未进入规模销售期。  
    国内/出口  1-2 月累计国内、出口销量分别70263、11841 辆，同比16%、52%，出口维持高增长、但增速较12Q4 的122%大幅放缓。由于出口订单的月度波动性较大，趋势仍有待观察。  投资建议：维持"增持"评级  公司1-2 月的销量数据总体稍逊于我们的预期，但由于时间较短、新产品仍处于爬坡期，我们认为暂无必要调整对全年的销量和盈利预测。  
    公司股价年初来涨幅20%，因公司此前估值偏低及市场整体情绪好转。目前股价对应2012 预期PE 9.5X、PB 2.1X，估值已有明显合理修复。  我们维持对公司的"增持"评级，因动态估值在A 股行业及市场仍处于合理水平，提高目标价10%到16.7 元，反映市场整体估值情绪的改善。