投资要点
    长城汽车为我国最大的SUV、皮卡制造企业。哈弗SUV 为公司核心业务，贡献毛利50%以上；风骏皮卡市占率超过30%；轿车业务做精A 级，腾翼C30年销15 万辆。2012 年公司业绩增长确定性高：H6 将助推公司SUV 产品销量增幅近50%，天津新基地轻装上阵，提供产能支撑。
    2011 年轿车销量增幅高
    据中汽协数据，长城汽车 2011 年销量同比增长23%，其中轿车增幅最高，为39%；SUV 同比增幅低于行业平均水平；出口量增长50%为8.3 万辆。2011年公司收入增长31%为301 亿，营业利润增长37.4%为40.8 亿。截至2011 年年底，公司经销网点数量达到800 家，2012 年公司可能新增约100 个网点。
    哈弗 H6 为2012 增长利器
    由于产能紧张，预计H6 目前缺口为2 万台，但3 月产能可达万辆。2012 年公司总销售目标为55—60 万辆。我们认为2012 盈利能力稳中有升：1）充分利用已有资源，新基地轻装上阵；2）新品附加值更高；3）产品中SUV 占比或提高6 个百分点达38%，2012 年公司SUV 产品增幅可能高达50%，我们预计H6 今年销量超过10 万。SUV 为公司毛利率最高的品类，比轿车产品毛利率平均高出7 个百分点。
    乘行业春风、自主 SUV 大有可为
    SUV 是增长最快的汽车细分市场，其层级明晰，日韩系占据主流，近年来自主车企纷纷介入分享行业增长蛋糕。近年SUV 行业呈现出“品牌集中度降低、企业集中度升高”的趋势，这是典型的成长初期特征：品牌逐步丰富，而企业具备明显“先入”优势，竞争环境激烈程度低于轿车。2011 年SUV 占狭义乘用车比例为13%，此比例至少还有7 个百分点的提升空间。
    长城积淀深厚、新品后劲十足：十年 SUV 历史积淀、60 余万累计销量；兼具越野型与城市型。以日韩系为追赶目标，在十五万以下领域深耕细作。
    盈利预测与投资建议
    我们略上调了公司业绩预测为2011\2012\2013 年EPS 为1.14\1.54\1.78 元，2012 年业绩增长确定性强，给予动态PE12 倍，认为其年内合理价为18.5 元，维持评级为“强烈推荐”。