投资要点：
    销量稳健：2012 年1 月长城总销量为39256 辆，比去年同期下滑8%，今年1 月乘用车行业销量下滑达24%，长城汽车的销量下滑显著小于行业销量下滑，在市场疲软的情况下，显示公司产品的竞争力。
    H6 上市第4 个月，销量5627 辆，市场认同度较高，老产品H3&H5销售7361 辆，下滑少。出口增势良好，1 月出口量5913 辆，同增38%。
    公司目前在保加利亚投资4500 万欧元建设了5 万辆产能，在俄罗斯产能为2.5 万辆。预计2012 年出口辆可达10 万辆，增速约30%。
    投资效率高，成本低：长城单车研发费（一车两用）、模具开发费、单位产能投资额远小于合资品牌，在自主品牌中也处于低位，使得公司取得30%的毛利水平。我们测算天津一期基地将增加固定费用约2亿元，天津基地的盈亏平衡点产能约1700 辆，H6 毛利水平约25%。
    天津基地产能逐步释放，释放产能带来销量增长：预计2012 年5 月天津的产能提高到17000 台/月，今年天津可以贡献18 万产能。H6、C50 将在今年贡献主要增量，我们预计H6 销量约12 万辆，C50 销量约4.8 万辆，2012 年长城总销量约为56 万辆，增10 万辆。
    2012 新车型：M4 与CHB022。2012 年新车型不多，M4 是基于炫丽底盘的SUV，长城将持续一款轿车与一款SUV 共用一个底盘的新车开发战略；CHB022 是H6 的改款，以提升H6 同系列的销量。
    盈利预测：我们预测2011~2013 年公司EPS 分别为1.14、1.36、1.59元，同比增长28%、20%、17%，公司聚焦SUV、轿车、皮卡，产品市场认同度高，增持评级，目标价16.5 元，对应2012 年PE12 倍。