基数过高导致同比增速趋缓。公司10 年4Q 归属于母公司净利润12.6 亿元，11 年4Q 净利润9.2 亿元，同比减少3.4 亿元，同时4Q 也并未超越年内高点2Q 的水平。虽然12 月份H6、C50 开始排产，但是并未全部实现销售，考虑到H6 将与H3/5 存在部分替代效应，预计SUV 的销量增速将继续趋缓。C50 市场反映较好，存在超预期的可能，由于基数较低，预计轿车销量增速将持续偏高。
     皮卡稳定增长，SUV 增速趋缓，轿车持续放量。从需求来看，皮卡销量增速始终比较稳定，并不存在特别超预期的可能，20%左右的增速水平处于平稳区间；SUV 整体行业增速将趋缓，加上来自本田、丰田、大众的挤压，自主品牌比亚迪的竞争，公司市场份额存在下滑的可能，增速也将持续趋缓；轿车还处于放量阶段，新车型C50 可能带来持续的销量增长，若该车型月销量超越5000 辆，则盈利能力将好于之前的预测。
     11 年基数走低，12 年增长可期。公司11 年增速趋缓明显，但依然超越行业增长，12 年进入新车型H6、C50 放量时期，将开始贡献业绩，预计同比增速将提升，12 年依然有三款新车陆续推出，为公司增长带来动力。从产能布局来看，天津工厂和保定三工厂持续给公司12 年提供产能。
     给予“审慎推荐-A”投资评级：我们预计原材料成本趋稳，公司销售网点仍在加紧布局，将有效确保销量增长，新车型上量带来业绩增长。但考虑到汽车行业竞争加剧，更多公司加入到SUV 行业，公司市场占有率存在持续下滑可能。预估每股收益12 年、13 年分别为：1.51 元、1.91 元，对应12 年的PE、为8 倍，估值处于较低水平，给予 “审慎推荐-A”投资评级；
     风险提示：行业增速趋缓。