业绩简评
    长城汽车发布 2011 年度业绩快报，公司2011 年实现营业收入301.41 亿元，同比增加31.13%；实现归属母公司股东净利润34.71 亿元，同比增加28.53%，对应摊薄后EPS 为1.14 元，略超我们之前预测的1.06 元。
    经营分析
    销量、收入符合预期，但公司盈利能力保持得比预期更好：公司2011 年总销量为46.34 万辆，同比增加27.87%；其中SUV 销量为14.75 万辆，同比增加7.66%；轿车销量为18.82 万辆，同比增加53.85%；皮卡销量为12.17 万辆，23.70%，均符合我们预期。公司301 亿元的总收入也与我们预测的299 亿元相差不大。但第四季度，公司营业利润率仍达11.20%，好于我们此前9.97%的预测，且第四季度公司所得税率仅为9.57%，较前三季度值大幅回落7.55 个百分点。受此二者影响，公司第四季度净利率达10.71%，环比回升0.21 个百分点，由此带动公司业绩好于我们预期。
    H6 已逐渐放量，强大竞争力已得到初步验证：我们看好公司的主要逻辑是公司两款重量级新车型——H6、C50 具备强大的市场竞争力，它们的销售放量将带动公司业绩的继续快速增长。如今，H6 的销量正稳步提升，其市场竞争力已得到初步严重。2011 年12 月销量H6 已达6,561 辆，较11 月增长28.45%，我们预计H6 在今年3、4 月份销量即有望达到或接近万辆水平，我们对其全年96000 辆的销量预测仍是颇为谨慎的。
    C50 仍于处铺货期，预计3、4 月份起销量将显著提升：C50 刚于2011 年11 月底上市，目前仍处于铺货期，终端销量尚少。但据我们了解，C50 已经在市场上享有很高的关注度，各类测评亦对其评价甚高，一旦公司产能释放，C50 即有望迅速成为公司新的明星车型。我们预计C50 将在2012年3、4 月起获得销量的显著提升，预测其2012 年总销量可达约8 万辆。
    H3、H5、C30 仍极具竞争力，2012 年销量下滑将有限：哈弗H3 与H52011 年12 月销量达9,242 辆，环比增加15.77%，表明二者目前并未因H6 放量而受到明显冲击。此外，C30 12 月销量已达18,072 辆，环比增长近30%，且部分地区目前C30 仍然供不应求，其市场竞争力可见一斑。考虑到C50 上量后C30 可能会收到一定冲击，我们预测C30 2012 年销量为12.8 万辆，同比下滑约15%。