事件：公布2011 年报  年报要点  2011 营收、净利增长31%、27%，按最新股本计算的EPS 1.13 元、每股经营净现金流1.46 
    元，拟每股派现0.3 元（税前）。  简评  2011 年营收增长来自腾翼C30 及出口拉动  公司2011 年销量增长9.9 万辆或27.3%到46.3 辆，主要来自腾翼C30 和出口贡献（增量分别9.1、3.5 万辆）。  全年出口销量7.9 万辆、占比17%，主要出口市场包括俄罗斯、澳大利亚、南非、智利、伊拉克，其中俄罗斯、澳大利亚销量分别2.0、1.1 万辆。  单车售价提高1.9%到6.1 万元，因售价较高的风骏、H6、C50 相对售价较低的迪尔、M1/M2、炫丽销量上升。  运营稳健，核心盈利能力提升  产能利用率处于高位（全年估计约95%）、产品售价稳定，公司综合毛利率略提高0.2 个百分点到24.9%，其中皮卡、SUV 稳定在约25%、30%水平，轿车毛利率因腾翼C30 拉动上升近5 个百分点到22%-23%。  全年销售费用率下降0.7 个百分点到4.0%，主要因广告宣传费减少8000 万，运费、售后服、工资等占比基本持平。  管理费用率提高0.5 个百分点到4.3%，因技术开发及管理人员薪酬支出增幅较大。  得益于良好的经营净现金流和A 股上市融资，公司年底资产负债率48.6%、现金占资产比21.5%，全年财务费用为-2300 万。  2012 年快速增长可期，期待下一轮突围  公司H6 已基本确认较高的销售景气，预计全年贡献增量约10 万辆；腾翼C50 有待观察，但谨慎估计可实现3.5 万销量。加之出口市场贡献，预计公司2012 年销量增速能达到25%左右。  在轿车和皮卡产品线宽度基本不再延伸情景下，公司2013 年后的销量增长将面临自身和行业SUV 密集度上升、开拓新的细分市场空间受限的挑战，持续提升产品质量、向合资品牌价格区间靠近是下一步突围的必经之路。