轿车快速增长，SUV 表现小幅不达预期。11 年分车型销售结构来看，盈利能力最强的SUV 占比下滑6 个百分点，销量增速只有7%，低于行业平均增速。判断主要受到外资和自主的双重挤压，公司SUV 面临的市场竞争日趋激烈；另外轿车与SUV 依然混网经营，轿车相比SUV 而言车型较新，加之宣传力度较大，与SUV 形成挤压效应。
    天津工厂产能爬坡，12 年下半年20 万产能全部释放。公司3 个老工厂产能已经基本提升到位，天津工厂预计2 季度产能超过1 万台，下半年将实现第一阶段年产20 万台的产能目标。H6 销售情况较好，但对H3/H5 造成一定挤压，预计12 年所有H 系列销量合计同比增长，但增速有限，H6 将快速增长但H3/H5 继续下滑。
    三项费用率小幅下降，预计12 年波动不大。三项费用率同比减少0.3 个百分点。由于11 年底才有新车型上市，广告费用减少较多；研发支出增长较快，使得管理费用率提升；资产负债率持续下降，总体而言公司经营稳健。12 年研发支出和资本开支依然较大，但考虑到公司生产基地集约化使得物流费用减少，没有全新车型投放使得广告费用得以有效控制，预计三项费用率能够保持稳定或小幅提升。
    维持“审慎推荐-A”投资评级：考虑到12 年H6 上量，另有两款轿车和两款SUV 改款上市，预计SUV 销量增速提升，轿车增速小幅下滑但依然保持较高水平。预估每股收益12 年1.37 元、13 年1.58 元，对应12 年的PE、PB分别为10.7、2.1，维持 “审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：国内汽车市场不景气，合资和自主对公司SUV 市场的持续挤压。