用友软件公布2011 年年报和非公开发行股票预案。2011 年归属上市公司净利润为5.37 亿元，同比增长61.7%，扣非后净利润4.92 亿元，同比增长72%。公司同时公布非公开发行股票预案，拟以不低于16.7 元/股的价格发行不超过1.12 亿股，募集资金投入下一代企业及政府应用系统、用友云服务中心和外包服务中心建设。我们下调12-13 年每股收益预测至0.88与1.17 元，14 年预测为1.54 元，下调目标价至人民币26.50 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    用友发布2011 年全年业绩，公司实现归属上市公司净利润5.37 亿元，同比增长61.7%，扣除非经常性损益后净利润4.92 亿元，同比增长72%，达到股权激励业绩行权条件要求。公司2011 年实现营业收入41.2 亿元，同比增长38.4%。每股收益0.66 元。利润分配方面，公司拟每10 股转增2 股派发股息4 元。
    公司 2011年主营业务收入和利润均取得较大幅度增长，其中高端ERP软件NC 系列和技术服务收入增长最快，增速分别为44.3%和72%。
    人均产出从10 年的31.2 万元增长至11 年的35.4 万元。11 年公司的管理提升和费用控制初见成效，销售费用率和管理费用率较10 年均有一定幅度的下降。财务费用则由于公司加快北京和南昌产业园区建设带来借款大幅上升而增加。
    公司同时公告拟以不低于16.7 元/股的价格非公开发行不超过11,248 万股，总募集金额不超过18.8亿元。募集资金将用于用友下一代企业与政府应用系统、用友云服务（北京）中心和用友业务外包服务（南昌）中心项目建设。方案还需要公司股东大会和证监会审核通过。
    评级面临的主要风险
    下游行业IT 投资需求下滑。
    人力成本超预期增长。
    估值
    我们认为公司将长期受益于中国经济结构转型及产业升级。公司的营业收入在2012 年将维持较快增长。暂不考虑增发所带来的摊薄，我们预计2012-14 年公司每股收益为0.88、1.17 和1.54 元，基于30 倍2012 年预测市盈率，我们将公司目标价由29.00 元下调至26.50 元，维持对公司的买入评级。