事件： 
    用友软件公布2011年报：2011年，公司实现营业收入41.2亿元，同比增38.4％；归属于母公司净利润为53678万，同比增61.7%，EPS为0.66元；扣非后净利同比增71.9%，EPS为0.60元；扣非和股权激励费用后净利同比增73.8%，EPS为0.64元。从Q4单季来看，营业收入同比增29.0%；归属于母公司净利润同比增约50.5%，EPS为0.55元。
   点评： 
   总体观点：公司2011年盈利略低于我们预期3.6%，但已达成股权激励方案对2011年的业绩要求。公司2011年业绩高增长主要源于高端需求释放、服务占比提高，人员规模和薪酬增幅控制等。2012年，集团管控驱动的高端需求依然乐观，公司营收实现25%以上增长概率较高。即使公司营收因中低端需求不佳而达不到25%增幅，通过更加严格的人员规模和薪资控制以及费用资本化等措施，公司盈利增长30%以上，从而达到或超过股权激励行权条件并不困难。不考虑可能的费用资本化以及定向增发影响，我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.90元、1.23元和1.57元。公司已经达成2011年的股权激励行权条件，从逻辑上讲，公司对于股价上涨有较为强烈的意愿，有助于年内公司股价的表现。我们维持"买入"的投资评级，并给予25元的6个月目标价，对应约30倍的考虑增发摊薄的2012年市盈率。
营收分析：NC和服务增长迅猛。2011年，公司营收同比增约38.4%。其中，技术服务及培训业务营收同比增约64%，远高于软件销售30%的增速。服务业务高增长表明公司深化客户经营和标准化服务的策略收效明显。具体而言，高端业务更需要实施等服务，高端业务更快的成长使服务增速提升；随着服务收费的标准化，客户购买维护服务的比例趋于提升。服务占公司营收比重在2011年已经超过40%，公司业务的持续性和稳定性正逐步改善。