业绩快速增长符合预期，关注公司管理效率提升
    2011年净利润实现快速增长，增速为61.7%，基本符合预期
    公司2011年实现营收41.22亿元（增速38.4%），实现净利润5.37亿元（增速61.7%），每股收益0.66元，基本符合预期（我们此前EPS预期为0.67元）。
    人均产出进一步提升；软件服务收入增速较快，占比明显提升公司人均产出从2001年的15万持续增长至2010年的27.9万元，2011年继续上升，首次突破30万元，达到32.73万元。2011年公司软件服务收入达到17.0亿元，贡献营收比例从2010年的34.8%提升至41.1%。
    SG&A费用率略有下降，人均净利润水平有所增长，未来应仍有提升空间销售费用率从10年的45.6%降低至11年的44.1%，管理费用率从10年的30.1%下降至11年的28.4%，尽管SG&A中职工薪酬部分同比上升38%（基本与收入增速持平），但差旅费、业务招待费等费用增速为21.9%，慢于收入增速，带动SG&A费用率下降。2011年人均净利略有提高至4.26万元，但相对于公司07-09年的人均净利高水平（5.09~7.07万），我们认为未来仍有提升空间。
    估值：重申“买入”评级，略下调目标价至25.9元
    考虑到股权激励和非公开发行对公司可能产生股权稀释的影响（发行上限为1.12亿股，占当前股本的13.8%），我们调整公司12-13年EPS至0.95/1.33元（原为1.03/1.43元）。EPS的调整导致目标价略微调整至25.9元，目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型（假设条件不变，WACC为8.5%，Beta为1.0x）。