投资要点：
    11 年净利润增长40%-80%，符合我们预期。 1）用友软件业绩预告称，预计2011年归属于上市公司股东的净利润元同比增长40%-80%。公司业绩预告对应EPS 为0.57-0.73 元，而我们预计的11 年EPS 0.68 元正处于此区间内。2）我们认为业绩增速较高的主要原因是在国内企业管理软件市场持续增长的环境下，公司加大营销、重点行业业务拓展两大策略均取得成效，三大产品线（NC、U8/U9、T系列）市场和行业解决方案市场均实现了较快增长。
    预计 12年企业管理软件市场前景依然较为乐观，中高端市场是最大看点。1）1 月份Gartner 发布2012年IT 支出预测，预计全球IT 支出同比增长3.7%。
    Gartner 同时预测，企业软件是增速第二高的部分，同比增长达到6.4%，在经济低迷时期相对出色。2）尽管12 年中小企业管理软件市场增速存在压力，但中高端管理软件市场的客户是央企、国企、跨国公司、民企龙头等。央企和国企将在“十二五”期间加大集团管控，IT 投资延续；跨国公司和民企龙头在自身业务增长趋缓时更愿意精修内部管理流程， ERP 投资延续。中高端市场的目前情况可以从近期德勤、埃森哲等厂商较高景气度中得到验证。
    看好公司未来平台化、提高人均单产两大战略。1）公司历史上曾经历财务软件、企业管理软件两大阶段，未来将是平台化阶段。财务软件阶段向企业管理软件阶段扩展的本质是从财务向ERP其它模块拓展，从而提高软件附加值。未来的平台化阶段的本质是从管理软件向政府应用、行业应用拓展，目的同样是提高软件附加值，战略清晰。2）公司人均单产约为25-30 万，距离40-50 万的行业高值仍有空间。12 年将通过外包低端实施、转移研发力量到高端模块来提高人均单产（目前有约20%的低产模块有待改善，具备空间）。
    维持“买入”评级。我们维持公司11 年EPS 0.68元。由于看好公司平台化、提高人均单产两大战略和综合竞争力，我们维持12/13年EPS 0.94/1.23 元。
    维持“买入”评级。