业绩简评
    用友软件 11 年实现净利润5.4 亿元，EPS 0.66 元，同比增长61.7%。营业收入规模突破40 亿大关。比上年增长38.4%。考虑到股权激励成本，公司业绩基本符合预期。尤其是在11 年总体经济形势比较困难的情况下，取得如此业绩，实属难能可贵。
    经营分析
    营业收入稳定增长：公司11 年实现营业收入41 亿元，保持稳定的增长势头。其中技术服务收入达到16 亿，增长率达到72%，是历史最高水平；另外一大亮点是NC 产品线收入达到9.2 亿元，增长率达到44%。子公司畅捷通虽然营业收入仅仅为3.2 亿元，但为股份公司贡献净利润1.35 亿元，畅捷通净利率达42%。我们提醒投资者关注畅捷通的新产品、新模式。
    利润结构有待优化：公司11 年营业外收入2.97 亿，其中增值税返回1.75亿。营业利润占利润总和51%。营业外收入占利润总额49%。其中增值说返回占利润总额的29%。反映出公司在取得营业收入增长的同时，对人力资源扩张依赖较大。
    募投项目昭示光辉未来：与年报同期发布的增发公公告中的三个项目来看，公司清晰的认知大数据时代的三大发展趋势，洞悉的产品、平台、服务三者之间的相互依存、相互促进的微妙关系。第三公司无论在企业治理结构、业务管理能力、软件工程成熟度等方面都处于国内企业的领先水平，历经磨难、几度淘洗、日臻成熟。这三个募投项目的成功，有望使公司摆脱过渡依赖人员增长的业务模式。从产品型公司，逐步向运营型公司、服务型公司演进。我们认为公司是未来五年最有可能首先突破100 营业收入的软件公司。我们将给与持续的跟踪和关注。
    投资建议
    公司 12 年-13 年摊薄EPS 对应 0.95 、1.2 元，我们给予公司未来6-12 个月29.00 元目标价位，相当于30x12PE，24x13PE。给予买入评级。