业绩简评
    小商品城 2011 年实现营业收入33.96 亿元，比上年同期增加7.16 %；实现利润8.64 亿元，比上年同期下降19.56 %；实现归属于上市公司股东的净利润6.46 亿元，比去年同期下降20.13 %，实现eps0.24 元。
    投资逻辑
    房产销售影响收入表现：11 年小商品城市场经营部分在新开业五区市场及篁园市场的贡献下收入增速17%，酒店、商品销售、展览广告部分实现稳定正增长；鉴于房产销售部分收入呈阶段性释放，而原预计在11 年结算的的东城印象项目本期未体现销售，11 年房产销售收入较10 年减少1.83亿，拉低11 年整体收入增速。
    新开市场入驻率低拉低毛利：11 年国际商贸城五区及篁园开业后招商未全部完成，商位入驻率较低、新市场折旧与摊销较大导致毛利率下降，再加上宾王市场关闭，11 年市场经营部分虽然收入增长17%，但营业毛利仅增长8%。
    管理费用提升，财务费用侵蚀利润：因计提并支付养老保险以及房产税增加导致11 年管理费用增长55%；公司融资规模扩大，11 年计入财务费用的利息支出增加，财务费用2.17 亿万元，较上年增长489%，对净利润影响较大，约影响eps0.06。
    投资收益增厚业绩：11 年投资收益3,288.39 万元，较上年增长629%，主要是义乌惠商小额贷款公司投资收益及申银万国等公司的投资分红款增加，约贡献eps0.01。
    盈利调整
    预计 12-14 年收入64.2 亿、104.6 亿、101.8 亿，同比增速89%、63%、-2.7%；归属母公司净利润15.8 亿、20.3 亿、19.8 亿，同比增长145.2%、28.1%、-2.34%。
    投资建议
    目前股价对应 12-13 年15 和12 倍市盈率，我们维持“买入”评级，目标价9.3，相当于13 年房产销售部分10 倍PE+其他收入部分15 倍PE。