公司2012年3月12日发布2011年报。2011年实现营业收入33.96亿元，同比增长7.16%；实现利润总额8.64亿元，同比减少19.56%；实现归属于上市公司股东净利润6.46亿元，同比减少20.13%；扣除非经常性损益的净利润6.22亿元，同比减少23.00%，摊薄EPS为0.237元（较大幅度低于我们之前的预期）；净资产收益率8.63%。公司报告期每股经营性现金流0.845元，与每股收益的比率为3.6倍。
    公司2011年分配预案：拟以2011年末27.22亿总股本为基数，每10股派现1元（含税）。
    简评和投资建议。
    公司2011年33.96亿元的收入，同比增长7.16%，净利润为6.46亿元，同比减少20.13%，收入和利润均低于预期，主要由于：（1）2011年仅有少量地产收入（3180万元）确认；（2）篁园及五区市场的招商及开业低于预期，同时四区市场租金间接减少；（3）管理费用由于工资、税金和新市场开业等原因同比增加1.1亿元，增幅为55%；财务费用由于融资规模扩大而增加1.8亿元，增幅为489%。这其中地产收入和招商进程及租金水平等低于预期之前已经被市场充分预期到，而费用的大幅提升仍超出了预期。
    展望2012年，影响公司收入及盈利的主要有以下因素：（1）篁园及五区市场先期开业部分全年营业（11年营业8个月左右）及剩余铺招商的收入贡献，预计合计新增2.6亿元收入；（2）四区市场由于实施分档补助政策，预计年租金减少1.3亿元；上述三个市场合计为2012年新增贡献1.3亿元收入，测算对应增加0.03元EPS；（3）地产业务中，假设东城印象确认收入和利润各9亿元和2.5亿元，对应贡献0.09元EPS；（4）由于公司预收较多商铺租金和售房款，账面现金已由2010年末的6.3亿元增至2011年末的22.1亿元，预计可为公司节约财务费用约4000万元，考虑扣减其他销售与管理费用的增加，预计可增厚EPS约0.01元。综上，我们测算公司2012年EPS为0.37元。
    我们认为由于新市场开业（篁园及五区市场）时间低于预期，以及新建市场（一区东扩及生产资料市场）进展低于预期，公司市场主业业绩的大幅增长被推后至2013年。
    需要说明的是，我们对公司2012年的盈利预测并未包含到期商铺的提价假设，而实际上公司将有近2.4万个商铺到期续租，同时一至四区市场728个剩余商铺招商将在2012年全部完成，并且篁园及五区市场剩余商铺招商预期也将在2012年完成。若前期市场预期的关于义乌国际商贸城税收优惠等政策能够兑现，将有利于公司商铺招商提价，这是另外一个提升2013年业绩弹性、并拉动业绩超预期的重要因素。因此，虽然公司2011年报低于预期以及12年来自于市场主业的业绩仍相对平淡，但我们认为2012年尤其是二季度之后仍将是一个重要的投资关注点，即关注推动13年业绩大幅增长的因素的发生时间及力度（新增商铺的招租、新旧商铺的租金价格、一区东扩进程等）。
    调整盈利预测，维持对公司的判断。根据公司主要市场招商、开业、开工进程，地产项目的结算期，以及我们对费用的判断，我们更新调整2012-2013年EPS分别为0.37元和0.58元，分别同比增长57.36%和56.11%。对应当前8.97元股价的PE为24倍和15.4倍。