本报告导读：
    五区和篁园市场招商和房地产确认进程略低于预期
    恒大公司成为公司控股股东使资产注入预期增强
    投资要点：
    五区和篁园市场招商进程略低于预期
    五区和簧园市场第一阶段的招商已于2011 年4 月份结束，低楼层剩余商位招商原来预计2011 年10 月开业。考虑到低楼层商位在招商的商户类型和招租方式有以下几方面的创新：第一，公司继续深化市场化招租体系，并根据不同商位情况由租金基准价乘以楼层租金系数、通过差异化确定租金系数已达到租金最大化的政策继续实施。第二，之前的几期市场主要收取租户三至五年的租金，本次招商对前两类优质客户采取了一年收取一次租金的方式，待一年后租赁期满后，还可以根据市场情况调整租金，即实现了租金收取方式的市场化，也增加了租金的弹性。第三，公司招商对象由原来大部分为普通的市场经营户逐步提升为重点产业基地规模生产企业、拥有中国驰名商标、中国名牌、省著名商标、省名牌产品的生产企业或代理商，上述客户资源可有效提升经营户层次。公司在继续推进市场化招租的前提下逐步引入优质客户和有市场潜力的行业，因此筛选的难度增加许多，导致招商进程趋缓，有望在2012 年2 月份前后开出，但我们认为这种新的方式有利于市场的长远和健康发展。
    杭州东城印象项目确认时间可能推迟
    东城印象项目位于钱江新城CBD 和火车东站交通新枢纽的双核心连接区域，为公司在2007 年公司以7,000 元/平方米的楼面价竞拍得到。杭州的东城印象已在2011 年初开始预售，其销售价格在3 万元左右，可贡献较为丰厚的利润。我们原来预计该项目将于2011 年将有70%的销售面积得到确认，但是由于交付条件尚不具备，因此项目确认时间可能推迟，在一定程度上影响11 年业绩，这将成为增厚2012 年业绩的一个主要动力。
    恒大公司成为公司控股股东使资产注入预期增强
    为加快推进义乌市国有资产战略性重组和产业布局调整，义乌市国有资产监督管理局讲国资公司持有的小商品城26.53%的股份及财开公司持有的小商品城3.88%的股份无偿划转给恒大公司，恒大公司成为公司的控股股东。恒大旗下拥有包括部分农贸市场、副食品市场、果品市场、蔬菜市场、花卉市场等100 多万平方米的市场建设经营业务。上述市场的业务模式、管理模式类似于小商品城，但其经营商品种类定位不同于小商品城。大股东承诺，将利用小商品城提供的资本运作平台，并通过股权划转及后续的整合工作，增强公司的竞争力及持续盈利能力。恒大公司成为公司控股股东使资产注入的预期大大增强。
    维持“买入”评级
    由于五区和篁园市场低楼层剩余商位的招租以及房地产项目确认的进度低于我们之前的预期，我们将公司2011-2013 年的EPS 略调降为0.31 元、0.53元和0.63 元。考虑到公司有形+无形市场发展战略思路日渐清晰，未来二至三年将有比较快速的增长，因此可享受一定幅度的估值溢价，我们维持“买入”评级。