股价较为规律波动的内涵：商业模式造成业绩波动
    我们发现，2003-2010年中，除了2009年，公司股价年涨幅非常呈现“一高一低”的规律。【】。我们认为，股价较为规律的波动来自于业绩的规律波动，而后者来自于公司的商业模式。【】。
    脉冲式现金流入匹配高回报业务投资:平滑现金流+ 提高收益率我们认为，公司通过对脉冲式现金流入匹配高回报业务投资，对现金流的期限结构进行了平滑，同时也提高了资金的收益率。以房地产为例， 2004-2010年结算的房地产项目收益率为36%，远高于银行同期存款利率，也高于2004-2010年房地产行业的平均毛利率。
    高回报对应的风险低于市场预期
    2011年年初至今，小商品城股价下跌43.55%。我们认为，主营业务具有穿越周期的盈利模式；本地扩张空间仍然很大，异地扩张给市场留有想象空间；公司发展其他业务风险不如市场预期那么大，并且部分业务是在为小商品市场做配套的同时享受整个市场的成长红利。
    估值：维持“买入”评级，重申目标价15.23元
    我们维持2011/12/13年EPS预测0.41/0.70/1.04元和目标价15.23元不变。目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出，WACC假设为8.8%。我们相信公司作为小商品专业市场的龙头企业，2011-13年有望享受业绩快速成长，目标价对应2012年约22倍市盈率。