年报摘要 。2011年实现营业收入33.96亿元，同比 增长7.16%；归属于母公司净利润6.46 亿元，同比下降20.13%；毛利率为47.88%,较上年下降1.77 个百分点,净利率为19%,较去年下降6.5 个百分点。公司利润仅为2011 年计划的71.49%，主要原因在于房地产项目东城印象本年未体现销售，同时融资规模扩大而利息资本化减少导致财务费用大增。  新项目招商工作将逐步完成，业绩进入释放期。报告期内，公司市场经营业务实现营业收入20 亿，营业成本7.2 亿，分别同比增长16.77%和35.77%。成本增速较高的原因在于公司新开办的国际商贸城5 区和篁园在项目初期摊销大部费用。预计今年上半年可全部完成招商工作，下半年即可体现业绩。  房地产项目陆续确认收入。目前公司的房地产项目主要有杭州东城印象、南昌红谷滩凤凰洲、荷叶塘项目以及杭州钱江新城。本来预计去年交房70%的东城印象受限购政策影响较大未能在报告期贡献业绩，预计2012 年可带来5 亿的销售收入，约1 亿元的净利润。  利息费用化侵蚀当期利润。2011 年公司销售、财务和管理费用率分别为3.84%、6.39%、9.17%，分别较上年增加0.02、5.22 和2.83 个百分点。财务费用上升是由于利息由资本化改为费用化，员工费用和费用性税金分别同比上涨40%和66%则导致管理费用大幅增加。  项目储备丰富，市场经营业务未来发展有保证。目前义乌国际贸易综合改革试点获批，义乌国际贸易和战略地位得到提升；公司国际生产资料市场建设向小商品产业链上游拓展，巩固主业基础；同时不断培育电子商务、展会等新兴服务业态，开拓新的利润增长点。  盈利预测。由于公司收入确认以及费用支出等因素，当前处于盈利低点，但从未来看随着项目招商完成和房地产收入结算，公司将逐步进入利润释放期。预计12-13 年公司EPS 分别为0.33 元、0.5 元， 对应市盈率分别为27 和18X。尽管当前估值稍高，考虑到公司业绩稳定的成长性和优质的商业地产价值，给予"买入"评级。