国内煤运合同价下行风险
    由于2011年国内煤运价格低迷且煤炭运输需求疲弱，中海发展2012年国内煤运COA合同价格或承压。2012年3月2日秦皇岛-上海以及秦皇岛-广州煤炭运价分别为36元和43元，低于2011年均价约18%和22%，我们判断2012年公司COA合同价或面临下行风险。
    国际油运市场前景不明
    公司2011年油运业务表现不佳。2012年初，中国春节前冬季油运需求增加推高1月油运价。但从2月开始，运价又出现下滑，目前VLCC中东至日本航线运价已从1月14.5美元/吨的均价下滑至目前的13.25美元/吨，但高于2011年均价16%左右。伊朗局势变化或推动油运运价上行，但目前形势尚不明朗。
    大幅下调盈利预测
    因 运 价 低 迷及成本高企， 我们将中海发展2011/12/13E EPS 预测由0.38/0.61/0.80元下调至0.24/0.21/0.34元。2011年新加坡380航油均价同比增长39%，今年年初至今均价约732美元/吨，比2011年均价高出12%，公司燃油成本高企。此外我们预计：公司2012年折旧费用将因高价船只投产而增加；由于国外船只贷款收紧，公司只能向国内银行贷款，财务费用或将有所上升。
    估值：维持“买入”评级，目标价从10.37元下调至8.10元
    我们维持公司的“买入”评级，目标价基于0.91倍的目标PB，对应每股内在价值6.23元。考虑到2009年以来股价相对于内在价值存在30%的溢价，我们相应给予30%溢价得到目标价8.10元。