事件/公告：中海发展公告2011 年三季报业绩。【】。1-9 月份公司实现营业收入93.1 亿元，同比增长10%；实现利润总额9.6 亿元，较去年同期增长-49%；实现归属于上市公司所有者的净利润为8.15 亿元，同比下降44%；对应基本每股收益为0.24 元。【】。
    下调盈利预测，维持“中性”评级。我们将公司2011-2013 年盈利预测自0.37元、0.52 元和0.86 元下调至0.27 元、0.31 元和0.43 元，下调幅度分别为27%、40%和50%。下调的主要原因是基于对明年沿海干散货运输市场景气度下滑的担忧。目前公司PB 为1.1X，重置系数为0.90，公司股价进一步下跌的空间有限。因此我们维持“中性”评级。
    三季报不达预期的原因在于沿海煤炭运输的价格的下滑超预期。（1）公司三季度单季实现每股基本收益为0.04 元，是公司5 年以来单季盈利最差的一个季度（2009 年4 季度为上一个最差时点，0.05 元）。4 分钱的盈利低于我们此前预期（原预计8 分钱，见第32 期申万交运周报）。（2）3 季度盈利低于预期的原因在于沿海煤炭运输价格的大幅下滑。CBFI 中沿海煤炭运价指数自2季度的1746 点环比下跌9%至1590 点。 今年年初以来在航运市场中表现最好的沿海煤炭运输市场亦在三季度出现需求疲软状况。
    预计 2012 年公司面临的经营环境难以大幅度好转。（1）沿海干散货运输市场是今年航运市场中表现最好的一个子市场，指数自1 季度以来上涨11%；但由于整体航运市场景气未见拐点，我们认为2012 年有部分远洋船舶将会转战沿海市场，竞争将更加激烈。据草根调研数据，目前沿海散货市场约有近4000万载重吨的运力，明年的运力增速为双位数。（2）航运行业整体供给过剩的乌云仍在，油轮和远洋干散货市场难见趋势性上涨机会，公司面临的经营环境难以较今年大幅好转。