三季度实现净利润1.3亿元，同比环比均大幅下降
    三季度单季中海发展实现营业收入31亿元（+7%YoY，-4%QoQ），实现净利润1.3亿元（-73%YoY，-57%QoQ），大幅低于我们之前3.5亿元的预期。【】。一至三季度收入同比增长10%，净利润同比下降44%。【】。三季度毛利率从一、二季度的17%、13%进一步下滑至10%。
    内贸油品和外贸铁矿石运输环比下降，内贸煤运输稳定增长三季度公司内贸油品运量环比下降14%，收入环比下降20%；外贸铁矿石运量环比下降3%，收入环比下降13%，这两部分业务的总收入占比从二季度的41%下降至35%，拖累了收入增长。但公司的内贸煤炭运量在二季度基础上稳定增长7%，收入环比增长3%，总收入占比从二季度的29%上升至32%。
    燃油成本居高不下，财务费用上升
    我们认为除收入增长乏力外，成本压力加大是导致业绩低于预期的主要原因。三季度CST380燃油平均价格与二季度持平在660美元/吨高位，我们预计公司内贸煤的燃油附加费征收可能不太成功，导致毛利率不断下滑。由于新船投运导致资本化利息减少，以及负债率上升（一至三季度分别为46%、49%和53%），三季度财务费用也较二季度大幅上升6700万元。
    估值: 维持“买入”评级，目标价10.37元
    我们维持公司的“买入”评级和10.37元的目标价，目前股价对应2011年1.04倍PB，处于行业估值低端。