一、 事件概述
    沱牌舍得公布了2011年年报，公司实现营业收入12.69亿元，同比增长41.87%；营业利润2.64亿元，同比增长147.41%；实现归属于母公司的净利润1.95亿元，同比增长155.25%。实现基本每股收益0.5787元，业绩略高于我们之前0.55元的预期。
    二、 分析与判断
    沱牌舍得是2012年又一战略性投资品种我们独家首次在2011年11月11日的《食品饮料行业2012年投资策略：三线白酒强势崛起，大众消费品机会翩翩来临》中指出"2012年我们最看好以酒鬼酒、沱牌舍得为代表的三线次高端白酒复兴，主要原因在于白酒行业存在普遍规律：白酒公司收入一旦达到10亿，再到20亿只需2-3年时间，同时利润将迎来爆发式增长期，利润复合增速将超越100%。从2011年6月23日我们发表《沱牌曲酒调研简报：营销改革见效，业绩拐点显现》以来，我们在2011年8月12日《沱牌舍得深度调研报告：销售模式由保守型转向进攻型，业绩拐点显现》等9篇报告中持续深度发掘沱牌舍得，核心观点认为沱牌舍得是拐点型公司，经营拐点已经显现。目前上述观点正在逐步被市场验证。
    销售收入同比增速明显加快，经营拐点得以确认
    2011年公司收入同比增速达41.87%，创2000年以来新高，尤其是主营业务收入同比增长68.11%，其他业务收入由上年的1.90亿元大幅下滑为0.84亿元，显示公司酒类主业经营情况明显好转，公司经营拐点得以确认。1、分行业来看，酒类销售收入达10.97亿元，同比增69.67%；医药销售收入达0.88亿元，同比增50.81%。2、分产品来看，高档酒销售收入同比增107.82%，中档酒收入同比增62.67%，低档酒收入同比增22.05%，公司高档酒收入增速明显快于中低档酒，产品结构升级提速，主要源于舍得放量，这也是公司11年年报的一大亮点。
    经营性净现金流为负、预收款项大幅增加、毛利率大幅提升
    1、经营性净现金流为负。（1）直接法。2011年公司经营性净现金流为-3.43亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金达12.42亿元，其同比大幅增长90%是现金流为负的主要原因。在销售收入大幅增长的同时，经营性净现金流为负显然违背白酒行业常理。（2）间接法。主要是应付票据减少4.41亿元，同时存货增加2.38亿元所致。公司应付票据持续下滑，由年初的5.91亿元下滑为1.50亿元，说明公司经营情况持续好转。另外，存货增加也是我们乐于看到的，尤其是自制半成品达到12.27亿元，为公司未来发展提供了良好的优质基酒储备。2、预收款项大幅增加。2011年末公司预收款项达1.66亿元，较上年增加1.09亿元，增幅为190.68%，主要是公司预收客户购买舍得酒、沱牌曲酒货款增加所致，显示公司实际销售情况明显好转。3、毛利率大幅提升。主营业务毛利率大幅提升至56.56%，同比增加6.96个百分点。其中酒类行业毛利率提升为58.58%，同比增加6.95个百分点；医药行业毛利率提升为31.32%，同比增加6.96个百分点。
    2012 年公司预计营业收入18亿元，营业总成本14亿元
    公司计划2012年营业利润达4亿元（粗略折算12年EPS为0.89元），较11年计划营业利润同比增167%，较11年实际营业利润同比增51%。考虑到11年公司实际营业利润超出计划营业利润76%，我们对公司12年营业利润继续超预期持乐观态度。