投资要点
    2011 年净利接近业绩预告上限，略高于市场预期
    2011 年，沱牌营收、净利分别增42%、155%，EPS 0.58 元，略高于市场预期，基本符合我们的预期。4Q11 营收增长89%，净利增长506%。
    年报分析要点
    1. 2011 年营收增长主要来自于高档酒的快速增长，高档酒收入增长同比增108%。预计2011 年舍得酒销量接近翻番。
    2.产品结构升级，盈利能力较强的高档酒收入占比提升，从2010 年45%提升至2011 年55%，酒业毛利率从51.6%提升至58.6%。
    3.4Q11 业绩超预期的原因有三方面：（1）资源禀赋好，销售改革，基本面好转；（2）2011 年10 月底发出提价通知，舍得酒提价418 元-468 元，11 月底之前仍按照原价发货，因此经销商提前备货，11 月单月销售增幅比较大、预计超过200%；（3）2012 年春节提前。
    4.营销转型推动公司业绩快速增长：（1）沱牌舍得销售人员数量同比增长66%，我们预计2012 年销售是人员数量还将大幅增加。（2）2011 年营销投入继续加大，报表上体现的广告费用投入达到7555 万，同比增长 75%。
    5.根据公司经营计划，2012 年公司实现营业收入 18 亿，同比增42%。我们预计2012 年营收可超过经营计划。
    6. 截至2011 年年底，公司发行舍得 30 年年份酒理财产品已进行实物交割534 坛。2 期理财产品此时推出有助于1 期舍得年份酒的销售，1 期产品的销售情况可成为公司2012 年业绩超预期的因素。
    维持沱牌舍得“强烈推荐”的投资评级
    公司从 2010 年进行营销转型，2012 年是转型第3 年，业绩向上的拐点期已经到来。预计2012-2014 年实现每股收益 1.12.、1.83、2.47 元，同比增长94%、63%、35%，预计1 季度业绩同比增幅超过100%，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示
    2011 年底提价对销售的促进作用很大，需密切留意渠道库存的问题。