一、 事件概述
    近期我们对沱牌舍得的大区经理和经销商进行了调研，就沱牌舍得公司2012 年销售情况、对经销商的支持政策、主打产品销售情况、价格体系等问题与上述经销商领导及销售人员进行了交流。
    二、 分析与判断
    白酒公司崛起的先决条件及发展规律
    从白酒行业发展的历史规律来看，二、三线白酒崛起的先决条件主要包括： 1、优质的大本营市场资源。2、良好的品牌基础与价格定位。3、强大的渠道优势。4、优势单品热卖。一旦满足上述四个先决条件，白酒公司发展将大概率遵循下述白酒行业发展规律：白酒公司销售收入达到10 亿元，再到20 亿元只需2-3 年时间，同时利润将迎来爆发式增长期，利润复合增速将超越100%。
    沱牌舍得2012年具备了崛起的所有先决条件
    1、大本营市场资源。与当年崛起的泸州老窖、古井贡酒相似，公司的大本营市场资源相对较弱。但公司在遂宁、南充、绵阳等核心区域2011 年开始发力，部分弥补了大本营市场资源不足的缺陷。2、品牌基础与价格定位。沱牌曲酒曾经是17 大名酒，舍得酒文化内涵突出；公司产品价格定位清晰，舍得、曲酒、陶醉等主要产品价格定位合理。3、营销渠道。2010 年之前沱牌舍得不注重营销，一直沉迷于“酒香不怕巷子深”。2011 年公司营销改革见效，销售模式由保守型向进攻型转变，营销渠道发生了质的变革。4、优势单品热卖。舍得酒2011 年进入热卖期，销售收入估计大幅超出市场预期，税前销售收入预计超过12 亿元。2012 年以来，公司核心单品依然热卖，我们预计其销售收入将继续超出市场预期。
    营销改革见效，收入过20亿只需2年，利润迎来爆发式增长期
    1、营销改革见效。省内竞争对手丰谷、郎酒等近年来均大力崛起，给公司带来了巨大的市场生存压力，进而迫使公司进行营销改革。沱牌从2007、2008 年开始逐步转变，2010 年初开始下决心大力改革，2010 年底公司领导层开始大力抓营销，2011年、2012 年公司开始在营销方面发力，现在改革效果已经显现，公司从保守型销售开始向进攻型销售转变（营销渠道变革请参考我们2011/08/12 的深度调研报告：销售模式由保守型转向进攻型，业绩拐点显现）。2、渠道深耕及销售激励。（1）公司2010 年底开始尝试在遂宁、南充等地区深耕渠道，进行深度分销。公司对经销商进行分区域、分品牌的分拆，以川渝为重点，精细化运作。（2）公司良好的销售激励政策另营销团队战斗力大幅增强。营销人员工资2009 年以前是8 万，2010 年10-20 万，2011 年30 万左右（2011 年销售人员有20 个人奖金超过50 万），奖励所带来的正向激励效果在公司内部已经开始显现，公司营销团队战斗力大幅增强。
    核心产品持续提价，产品结构不断升级
    1、核心产品持续提价。2011 年以来公司对核心单品（经典舍得52°）出厂价连续提价3 次，每次提价50 元，一年时间出厂价提升150 元。其中2011 年2 月25 日出厂价由418 元提升为468 元，12 月1 日出厂价提升为518 元，12 月25 日出厂价再次提升至568 元。2、产品结构不断升级。随着公司舍得、陶醉等产品逐渐热销，中高端酒收入占比大幅提升，由2010 年之前的20%提升到现在的80%左右，公司产品结构不断升级，利润大幅提升。
    地方政府强力支持
    地方政府强力支持是白酒企业高速发展不可缺少的核心要素。在《遂宁市白酒产业“十二〃五”发展规划》中，政府对白酒产业的总体发展目标为：到2010 年全市白酒销售收入达30 亿元，2012 年达50 亿元，2015 年达100 亿元。到2012 年，将沱牌集团建设成为国家级白酒技术中心。到2015 年，把沱牌镇建设成为集生态工业、循环农业、特色旅游业为一体的中国白酒第一镇。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们上调公司盈利预测，我们预计公司2011 年、2012 年、2013 年EPS 分别为0.55元、0.93 元、1.42 元，同比分别增长141%、69%、53%，对应PE 分别为38X、23X、15 X。维持公司强烈推荐评级，目标价28 元。
    四、 风险提示
    公司调节业绩的随意性，省外扩张受阻。