主业营收完全符合预期，现金流为负恰是好事
    公司2011年酒业收入10.97亿元，净利润1.95亿元，EPS0.58元，同比增长155%，营收完全吻合我们前期预测。经营现金流-3.43亿元，源自应付票据从5.9亿元下降至1.5亿元，实际上是经营情况好转还清短期负债所致。
    舍得酒销售大增，盈利弹性有望再超市场预期
    2011年高档酒（主要为舍得酒，少量酱香酒）销售达5.97亿元，同比增长107%，我们认为舍得2011年两次提价共70元（涨幅17.6%），及充足的低成本计价库存，将使动销起来的2012年盈利弹性超越市场预期。我们在近期发布的3月行业报告中预期公司1季度增长90%左右。
    营销大力度改革，2012年将保持高增长
    我们认为公司自2011年已经开始全面将重点工作转向营销，大力度推进销售模式变革、销售人员激励深化、加大营销广告力度等，能明显感受到年报中管理层讨论与分析中这两年来发展思路的积极变化。我们认为，公司也仍有机会赶上中高端消费加速升级的阶段。我们对公司2012年的利润预测与公司年报的规划一致。
    估值：维持“买入”评级，目标价28元
    我们维持沱牌舍得2012-2013年EPS预测为0.89/1.27元，维持“买入”评级和目标价28元，目标价基于瑞银VCAM模型得出（WACC9.7%）。