一、 事件概述
    澳洋顺昌（002245）发布2011 年业绩快报，2011 年实现营业总收入18.38 亿元，同比增长51.06%，利润总额1.74 亿元，同比增长26.93%，归属上市公司股东净利润为9967 万元，同比增长21.05%。折合基本每股收益0.27 元。
    二、 分析与判断
    公司金属物流成本压力将有所缓解，2012年上半年业绩会有所反弹公司利润增速低于预期的主要原因是：2011 年5 月开始，LME 铝价、国内钢板价格大幅跳水（累计跌幅约30%和7%），而公司目前采购备货期为1.5 至2 个月（销售价格为当期现货价格加上服务费），所以下半年基材价格的回落导致公司成本上涨幅度较大，最终利润增速低于市场预期。从近5 年基材价格走势来看：（1）铝价具有一定的季节性和粘性：1、2 季度价格好于全年平均水平、每次价格上升周期在2 个季度左右；（2）钢价波动幅度较小。我们认为，公司上个备货期位于2011 年内低点、而2012 年基材价格出现较大幅度的反弹（前2 个月累计涨幅15%），上半年金属物流的业绩增长值得期待。
    政府扶持力度大，小贷业务重拾高增长
    一方面，公司小额信贷业务主要作用为服务“三农”，受到国家政策扶持；另一方面，江苏省调高小额信贷公司融资上限并降低税负（融资比例可以达到其净成本的100%、营业税、所得税分别按3%和12.5%执行）。2011 年11 月，公司将小额信贷公司注册资本从2 亿增加至3 亿元，整体放贷额度增长近1 倍，融资上限将达到7 亿元。我们预计，小贷公司达到全部可贷上限后，毛利润总额将有9500 万元（2010 年毛利率达到92%），EPS 将达到0.27 至0.29 元。
    LED进入布局良机，有望享受行业政策红利
    在上游芯片价格下降和发光效率提升的背景下，未来两年LED 在照明领域的渗透率将从3.2%上升至20%。2010 年全球LED 照明产值占整体照明市场产值在3.2%左右，2011 年的渗透率有望达到9.6%；在全球逐步淘汰白炽灯的背景下，2013 年全球LED 照明产值渗透率将进一步提升至近20%。根据公司规划，LED产业未来将成为与金属物流配送业务并列的主业。目前项目主要处于前期筹集阶段，主要技术团队已经到位，预计最晚于2012 年第二季度开始投产，但考虑到当前行业景气度，预计2013 年有望贡献利润。
    三、 盈利预测与投资建议
    2012 年股价反弹20%，但距离我们的目标价位仍有30%的空间。考虑到钢板和铝板价格即将进入反弹区间、小贷业务再次进入高速增长期，维持“谨慎推荐”评级。预计公司12、13 年净利润为1.30、1.81 亿，同比增速为32.21%、39.15%；全面摊薄的EPS 为0.36、0.50 元，对应PE 为17.02、12.23 倍。
    四、 风险提示
    （1）大盘系统性风险；（2）钢材、铝材价格出现大幅回落；（3）LED 项目减速。