投资要点
    我们认为公司的核心能力主要体现为两个方面：规模经济优势显著，公司是长三角地区最大金属物流配送商，在珠三角地区积极拓展产能，未来将在成渝地区布局；公司基材品类较为齐全，客户可选择度强，客户分布比较均衡，综合服务和业务保障能力强，生产成本优势明显、客户对其依赖度较强。管理优势明显，公司的事业部制采取的考核制度主要贯穿其采购、销售及回款业务，三项业务与公司的加工、财务和外包的运输公司形成一个完成的业务流程，对期间的增值额进行基数考核。形成独特的管理体制，比较务实，执行力较强，整体企业文化氛围较好。
    商业模式中关注库存主动管理和供应链联盟关系：在主动配送模式中，基材价格变动会使得公司毛利有所影响，因此公司会通过与客户的长期沟通合作来进行一定利润的平滑，如基材价格上涨，予以客户一定优惠，价格下跌，则要求客户给予价格一定稳定性。同时公司也会对库存进行主动管理，整体库存管理实行一个2 个月加减一定范围，如看跌，则可将库存持仓量维持在1.5 月左右，看涨则可将库存量提升至2.5 月，这样也可以一定程度上减轻价格波动对利润的扰动。公司逐步注重内销，内销比例已从上市时的30%上升到50%，相对看好现有供应链管理模式在国内厂商的复制。
    小额贷款业务将在2012 年逐步发力：随着新增一亿元注册资本金的逐步到位，我们认为2012 年公司小贷业务将有较快增长。公司注重风险控制，偏好上比较中性，70%左右的贷款都有抵押物和质押，因此我们认为未来的增长具有较高的确定性。创投项目业务短期发展比较稳定，预计上市进程取决因素较多，因此短期内主要视为投资收益来源。
    LED 项目短期来看行业整体过剩将较为严重，我们预计公司将视市场的整体复苏来推进项目的进度，因此预计短期内不会对业绩产生较大的不利影响。
    产能扩张和效益挖潜是短期业绩释放的主要驱动因素：公司配送能力将由2010 年的20 万吨钢材薄板扩张到2013 年预计的48.5 万吨钢材薄板，本部产销率处于基本满产的水平，因此2010-2013 年产能复合增长率为34.4%，带动主业业务量及业绩的快速增长。公司的广东东莞SK 项目的净利率约为本部净利率的一半，随着管理输出和制度完善，我们预计未来二三年内广东东莞项目效益将得到较好的提升。
    盈利预测及估值：预计2011-2013 年EPS 分别为0.29、0.38、044 元，净利润同比分别增长58%、34%和15%，对应2012 年PE 为15 倍，目标价5.76 元。
    风险提示：澳洋集团已经通过大宗交易平台减持5%左右的股权，未来六个月内存在进一步减持的可能性；LED 项目持续不景气的风险等；新增产能产能利用率和产销率不达预期。