天山股份 2011 年收入82.78 亿元，同比增长45.1%；归属母公司所有者净利润11.3 亿元，同比增长123.6%，对应增发摊薄前每股收益2.906 元，略超我们的预期。公司业绩增长的主要原因包括两方面，一方面新疆水泥市场需求量增加，公司产能释放情况下水泥销售量价齐升；另一方面公司在江苏地区的水泥和熟料价格较上年同期有较大提高。伴随着新疆的开发建设，公司近年来水泥产能保持较快增长，2012 年仍将新增近1,000 万吨产能，预计2012 年水泥销量将超过2,300 万吨。2012 年区域内产能的快速增长可能会对价格产生一定的压力，但是考虑到区域市场集中度较高，预计2012 年水泥价格下降幅度不会过大。我们对公司2012-2014 年每股盈利预测为 2.473、2.727、3.075 元，给予目标价27.20 元，对应2012年11 倍市盈率，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    公司 2011 年水泥销量达到1,847 万吨，比上年同期增长25%，整体水泥销售均价、吨水泥毛利润和净利润均同比大幅提升。
    2011 年全年公司综合毛利率为32.8%，较去年同期上升3.9 个百分点，公司净利润率为13.7%，较去年同期上升4.8 个百分点。
    受政策推动，新疆地区水泥需求加速，公司加快在疆内的产能布局，预计2012 年仍将通过加快布点的方式抢占区域市场，产能保持快速增长。
    评级面临的主要风险
    区域新增产能投放过快引起的价格下行风险。
    估值
    我们对公司2012-2014 年每股盈利预测为 2.473 、2.727 、3.075 元，考虑到公司快速投放的产能情况以及疆内的价格走势，给予目标价27.20元，对应2012 年11 倍市盈率，维持持有评级。