事件
    昨日天山股份发布增发公告，本次增发数量不超过1.2亿股，发行价
    格20.64元，总募集资金额不超过24.77亿元。募集资金将用于一条2,500t/d、一条3,200t/d、两条4,000t/d、一条5,000t/d水泥生产线建
    设，及一个100万吨水泥粉磨项目。上述项目建成后，公司将新增水泥熟料产能580万吨。新增产能数量是公司目前总产能的一半，未来几年公司将陆续有新产能释放，“十二五”期间将再造一个天山股份。
    评述
    本次募投项目位于新疆发展潜力较大的4大区域,即乌昌地区、吐哈地区、喀什地区及和田地区。募集资金投资项目全部实施后，公司在乌昌地区新增熟料产能232.5万吨/年、水泥产能299.87万吨/年，同时，每年可处理城市污泥19万吨及消化电石渣72万吨；在喀什地区新增熟料产能248万吨/年、水泥产能376.49万吨/年、配套15MW纯低温余热发电系统；在和田地区新增熟料产能99.2万吨/年、水泥产能136万吨/年、配套6MW纯低温余热发电系统；并使得公司在吐哈地区粉磨配套更为完善。
    对于公司本次增发，我们有以下三个观点：
    1、水泥生产线建设周期较长，一般需要1～2年，那么也就是说募投项目短期内无法贡献业绩，所以新项目将摊薄今明两年业绩。
    2、今明两年疆内仍有较大量新项目投产，新增产能压力较大。
    新疆“十二五”规划纲要中指出，“十二五”期间，新疆地区固定资产投资年均增长25%以上，五年累计完成投资3.6万亿元。根据固定资产投资测算，“十二五”期间新疆累计水泥需求约2.2～2.5亿吨，年均需求约4,500万吨。2011年上半年，新疆建成投产5条新型干法水泥项目，新增水泥生产能力能力430万吨。截至到6月底，新疆水泥产能已近4,000万吨。按去年全年产能计算，去年疆内属于供不应求的情况，那么未来两年随着大批新项目投产，疆内将处于供大于求的情况，新增产能压力较大。
    3、公司目前产能占新疆地区总产能的37%，占比极高，在疆内话语权较大。另外新疆地区前五大水泥企业产能占全疆水泥总产能高达73%，市场集中度非常高，极为有利于稳定区域内价格。
    总之，我们认为公司此次增发偏中性。但是我们仍维持公司增持评级，主要是因为目前水泥仍属于超低板块，整个板块将会有一波估值修复行情，公司作为疆内龙头企业，仍较为值得关注。
    预计公司11、12、13 年基本每股收益可以达到2.11、2.76、3.38元/股（按最新股本摊薄计算），对应昨日收盘价22.30 元计算，11、12、13 年动态PE 为10.57X、8.08X 和
    6.60X，我们给予公司“增持”评级。