11年公司实现营业收入82.78亿元，同比增长45.10%；实现归属母公司净利润11.30亿元，同比增长123.62%，超出此前业绩预告；基本每股收益2.91元，增发摊薄后每股收益2.31元，分配预案为每10股派现7元转增8股。
    投资要点：
    价量齐升推动11 年净利润增长123%。公司业绩大幅增长主要来自两个方面：一是水泥销售均价从10 年的347 元/吨大幅提高至11 年的412 元/吨，吨毛利从104 元提高至141 元；二是水泥销量1847 万吨，同比增长25%。
    11 年吨毛利高达140 元，预计12 年仍能达到130 元。12 年水泥吨毛利维持较高水平主要基于两点：一是水泥价格下滑幅度会低于市场预期，其中核心市场乌昌石地区由于新增产能有限，下半年水泥价格可能会上涨；二是公司近年来投产的单条生产线规模远高于原有生产线，由于煤耗、电耗低于原有生产线，同时人工效率高于原有生产线，因此综合生产成本将会下降。
    12 年产能增速达到30%。预计12 年将有库车天山5000t/d、哈密天山5000t/d、阜康天山2500t/d、吐鲁番3000t/d 和洛浦3200t/d 五条新干生产线投产，新增水泥产能780 万吨，产能增幅达到30%，同时还有8 条拟建生产线，确保未来公司产能扩张。
    运营效率有所下降，借款解决去年资金压力，增发解决今年资金压力。11 年公司运营效率有所回落，存货周转率和应收账款周转率同比均出现下降，加上资本开支处于高峰期，资金缺口高达20 亿元，公司通过新增长短期借款26 亿元得以解决，但财务负担明显增加。由于在建和拟建水泥熟料生产线多达13 条，预计12 年资本开支35 亿元，内生经营性产生的现金净流量与资本开支之间缺口又将高达20 亿元，不过公司年初通过增发募集19 亿元已经基本解决今年资金压力问题。
    投资评级“强烈推荐“。根据我们分析，预计公司12-14 年EPS 分别为2.32、2.70、2.77 元，目前股价对应12 年PE 为11 倍，估值并不贵，维持“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：
    固定资产投资增速低于预期，水泥新增产能增速高于预期。