业绩简评
    天山股份于 2012 年2 月29 日公布年报，2011 年实现营业收入82.8 亿元，同比增长45%；归属母公司净利润11.3 亿元，同比增长124%。以2011 年末股本数量3.8895 亿股为基数计算的EPS 为2.91 元。
    利润分配预案：公司拟以2012年2月3日增发后股本488,945,144股为基数，每10股派7元（含税）转增8股。
    经营分析
    量增价涨推动收入盈利快速增长：公司去年销售水泥1847 万吨，同比增长25%；全年吨孰料水泥售价271 元，同比上涨65 元，全年吨毛利141 元，同比上涨37 元。
    下半年价格下滑导致 4 季度毛利同比下降7%：去年下半年国内基建项目的大量停工导致水泥需求下滑较快，新疆PO425 水泥价格从二季度的600 元/吨跌至四季度的460 元/吨，同比跌幅为50~100 元/吨。在产能增长的推动下，公司4 季度收入虽然仍有11%的增长，但毛利仍出现7%的下滑。
    公司产能将有大幅增长： 2011 年公司投产3 条生产线，新增水泥产能640万吨，达2600 万吨。目前仍有12 条生产线在建，总计1800 万吨水泥产能。预计大部分将在下半年至明年上半年投产，到2013 年公司总产能将达到4000 万吨。
    西部大开发“十二五”规划夯实疆内水泥需求：根据规划，新疆“十二五”期间城镇化率将提高近10 个百分点，基础设施建设仍将得到大力支持，五年固定资产投资总额将达3.6 万亿，年均增长25%以上，对应水泥需求年均增长20%以上。新疆的水泥需求是非常有保证的，但从短期供给面来看，目前疆内仍有在建水泥产能4500 万吨，预计将在明年和后年集中投放。这可能带来短期的供给压力。
    投资建议
    在 2 月份的水泥报告中，我们强调了西部水泥需求的确定性，而供给目前处于最后的释放阶段，未来几年将是西部水泥多年来第一次在供给面上创造正面因素，就像10~11 年的华东水泥一样。
    我们预计公司未来 2 年的收入分别为93.9、115.6 亿元，归属于母公司的净利润分别为11.7、13.8 亿元，EPS 分别为2.4、2.8 元/股，对应PE 分别为11、9 倍。给予“买入”评级。