◆报告期内业绩增长123.6%，EPS2.31 元，优于市场预期
    2012 年1-12 月公司实现营业收入82.78 亿元，同比增长45.10%，归属上市公司股东净利润11.30 亿元，同比增长123.62%，每股收益（摊薄）2.31 元，优于市场预期；单4季度公司实现营业收入18.98 亿元，同增11.16%，归属上市公司股东净利润1.52 亿元，同比增长494.5%，单季贡献每股收益（摊薄）0.31 元；利润分配方案：每 10 股派发现金红利7.0 元（含税），并每10 股转增8 股。
    ◆2011 年新疆、江苏事业部双轴驱动业绩高增长兑现
    公司新疆事业部高景气持续，江苏事业部底部崛起；双引擎驱动公司业绩高增长兑现！报告期内公司综合毛利率32.84%，同比提高3.94 个百分点；分产品明细水泥、混凝土、旅游业毛利率为34.21%、13.88%、98.21%，分别提高4.34、-5.78、0.44 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为5.15%、6.35%、3.42%，分别同比下降0.8、1.7、-0.2 个百分点，期间费率14.91%，同比下降2.3 个百分点；
    报告期内公司销售水泥及熟料 1847 万吨，同增24.80%。吨水泥价格448.2 元，较10年提高62.71 元，同增16.27%；吨水泥成本301.0 元，较10 年提高26.9 元，同增9.83%；吨毛利147.2 元，较10 年提高35.8 元；吨净利61.2 元，较10 年提高27.0 元；
    ◆单4 季吨净利34.53 元，EPS0.31 元，源于管理费用下降和税收返还
    4 季度新疆亦受国家银根紧缩影响许多重点工程并未如期实质性启动，加之囤货冲击市场；江苏所在华东区域受基建和房地产为代表的投资需求下滑影响；公司经营性资产盈利能力高位回落，较去年4 季度同比下降。吨净利的提高主要源于单季管理费用的下降和前3 季度未享受西部优惠税率在4 季度冲回；
    单 4 季度公司营收同比增长11.16%；综合毛利率24.65%，同比下降4.7 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率为6.67%、9.54%、4.47%，分别同比下降0.1、5.8、-1.3 个百分点，期间费率20.68%，下降4.6 个百分点；
    单位产品盈利方面，吨水泥价格432.33 元，较10 年同期下降35.0 元，同降7.5%；吨水泥成本325.8 元，较10 年同期下降4.4 元，同降1.3%；吨毛利106.6 元，较10 年同期下降30.6 元；吨净利34.5 元，较10 年同期提高27.5 元；
    ◆虽新疆、江苏景气有下行，但量增和成本下降提供业绩支撑
    2011 年新疆投产水泥熟料线15 条，新增产能1570 万吨，总产能大幅提高至5100 万吨，2012 年疆内计划投产16 条水泥熟料线，如全部投产将新增产能1600-1700 万吨，总产能至2012 年底增加至6700 万吨左右。新增产能冲击动能较大，产品价格将较2011 年有下降。需求端需要超预期方可维持疆内水泥行业景气程度；预计 2012 年公司水泥及熟料销量2500 万吨，较2011 年增长35%。销量增长贡献主要来自于2011 年4 季度集中投产的喀什4000T/D，叶城4000T/D，伊犁5000T/D，以及2012年将投产的哈密5000T/D，吐鲁番3000T/D，库车5000T/D 和阜康2500T/D 电石渣水泥项目；成本端由于规模效应（公司2011 年后投产项目均在3000T/D 规模以上窑型）及外购熟料成本的消除，预计2012 年公司吨水泥成本将较2011 年下降25 元/吨；
    综上，虽产品价格下降，但公司销量大幅增长及成本和费用下降等因素将为公司业绩提供支撑。我们预计公司12-13 年每股收益分别为3.00、3.71 元，目标价30.0 元，对应10倍2012 年PE 水平，维持买入评级。
    需指出，新疆“跨越式发展”政策给疆内水泥行业提供需求空间（简单举例，去年固投4000 亿，十二五新疆规划总投资3.6 万亿，也就是说后面4 年平均要8000 亿投资规模），加之2013 年后疆内水泥产能新增规模将大幅下降，长期有保护！