业绩简评
    公司公布年报：2011 年实现收入8.73 亿元，同比增长45.89%；净利润1.72 亿元，同比增长16.56%；折合EPS 约为0.96 元；同时公司公布了2012 年一季度业绩预告，业绩同比下降约10～30%；
    经营分析
    第四季度毛利率有所回升，市占率得到保持：2011 年第四季度公司销售确认达到全年的36%。在抢装行情的推动下，第四季度毛利率在第三季度基础上回升0.5 个百分点至43.6%。但仍较上半年毛利率下滑3.1 个百分点。
    2011 全年光伏逆变器国内出货量为856MW，保持了国内42%的市场占有率，和去年持平；
    国内光伏产业将进入爆发期：在光伏电站项目的审批形式由“特许权招标制””向“核准制”转换的刺激下，中国未来两年光伏装机将进入快速增长期。类比风电的高成长经验，我们认为今明两年国内光伏新增装机容量保持接近翻翻增长概率较大，预计今年国内逆变器需求将在3.5-4GW；但是竞争加剧会持续对公司市占率和盈利能力形成压力：此判断的主要依据是国内多数企业逆变器产能经过去年的建设后，今年将进一步释放。表现为价格竞争将更加激烈。公司品牌战略将进一步受到山寨机和低价竞争的挑战。而目前国内光伏行业仍处于发展初期，在缺乏良好的运作管理和质量评估的情况下，逆变器的销售模式将更加表现出其项目公关属性而非品牌营销属性，所以我们判断逆变器市场渠道战和价格战将持续。而公司也将面临选择盈利能力和还是保持市占率的两难处境；
    长期我们仍然看好公司核心竞争力：作为电力电子的逆变器产品，仍然处于持续改良期。公司持续的研发投入和对新能源接入技术的深刻理解是很多山寨企业无法做到的，中长期，我们仍然看好公司未来在新产品研发和品牌推广方面的能力。只是短期行业洗牌会对公司业绩形成负面冲击；盈利调整
    我们下调盈利预测，预计公司在 2012 和2013 年将实现在2 亿和2.4 亿。
    对应EPS 为1.12 和1.32 元，对应目前股价的估值水平为26 倍和22 倍。
    目前并不具备估值优势。但中长期，我们仍然看好行业洗牌为公司带来竞争力的提升，暂时维持评级；
    风险提升
    主要风险在于逆变器价格下跌幅度超预期。