年报要点：2011年公司实现营业收入8.74 亿元，同比增长45.89%；归属上市公司净利润1.73 亿元，同比增长16.56%；按最新股本计算2011 年实现每股收益0.96 元。净利润增速大幅低于收入增速主要在于光伏逆变器竞争激烈导致毛利率下降明显，2011 年公司综合毛利率为43.75%，同比下降6 个百分点，毛利率下降符合此前预期。
    光伏逆变器、风电变流器保持较快增长
    2011 年公司在国内金太阳招标和地方省份光伏项目招标的中标率提升，光伏逆变器保持了较高的增长态势，销售收入同比增长44%。此外，风电变流器2011 年也实现了销售收入同比73%的快速增长。近日公司公告了在甘肃酒泉设厂新扩大1GW 产能的投资计划，以合作换市场助力甘肃光伏销售放量。公司对2012 年主要经营目标规划为： “立足国内，发展海外，风电再突破，布局新业务”，争取实现2012 年销售收入12 亿元的经营目标。
    逆变器价格战导致主营业务毛利率下降6 个百分点
    2011 年公司光伏逆变器、风电变流器的毛利率分别为45.81%和30.59%，同比去年分别下降5.00 和7.04 个百分点。行业竞争同质化严重、大打价格战是产品毛利率下降的主因。
    中国目前逆变器厂商接近60 家，未来逆变器行业仍然面临着较大的降价风险。我们认为，作为龙头企业，公司坚持品牌营销和防御性的降价策略，毛利率会下降，但相较于竞争对手仍然将会维持一定的品牌溢价。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.12、1.36、1.55 元，给予公司2012 年25倍市盈率，目标价27.5 元，维持“持有”评级。
    风险提示
    终端需求持续低于预期，价格战爆发导致企业盈利持续下滑。