一、 事件概述
    阳光电源公布2011 年年报：2011 年1-12 月份，公司实现营业收入8.74 亿元，同比增长45.89%；实现利润总额2.68 亿元，同比增长16.64%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润1.53 亿元，同比增长15.84%； EPS：0.96 元。符合我们的预期。
    同时公司以10 股派发现金股利 2 元人民币（含税），同时进行资本公积金转增股本，以 17920 万股为基数向全体股东每10 股转增8 股。
    同时公司公布一季度业绩预告: 盈利约：1,605.52 万元～2,064.24 万元, 比上年同期下降约 10～30%。
    二、 分析与判断
    年报业绩基本符合预期，毛利率略有下滑
    2011 年1-12 月份，实现归属于上市公司股东的净利润1.53 亿元，同比增长15.84%，基本符合预期；毛利率略有下滑主要原因是逆变器价格较2010 年下滑。我们预期未来逆变器价格仍将维持向下走的趋势，2012 年价格下降15%-20%，未来公司毛利率较难维持2010 年的高位。
    今年公司受益国内光伏装机量大幅增长
    公司2012 年将受益国内光伏装机量大幅增长。2011 年国内新增光伏装机容量为2.1GW 左右，2012 年我们预计国内装机量达到4-5GW，作为行业逆变器龙头将享有国内市场带来的快速增长，我们预计公司未来2 年出货量将大幅增长，2012 年达1.4GW，2013 达2GW，但是未来逆变器价格将维持下滑趋势，公司未来以量补价。
    先发优势带来溢价
    公司技术领先和客户粘性带来溢价。公司作为国内最早从事光伏逆变器的企业之一，公司大型光伏逆变器逆变效率达到了 98.7%、最大功率跟踪（MPPT）效率达到了99.9%，在光伏电站年发电量与可利用率指标方面，公司已领先国内其他竞争者，同时公司下游客户有一定粘性。我们预计公司12 年仍能够保持快速增长，13 年市场竞争较为激烈，公司市场占有率、毛利率将有不同程度下滑。
    募投项目明年贡献业绩
    公司募投年产1GW 太阳能光伏逆变器项目2012 年末达产，达产后销售收入可达7-8亿元，明年将开始贡献业绩。同时募投项目包括全球营销及服务平台建设，我们认为公司将逐步扩大海外市场销售。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.95 元、1.23 元、1.36 元，按照2012 年1月17 日收盘价25.15 元计算，对应的市盈率分别为27 倍、21 倍、18 倍，我们给予公司“谨慎推荐”评级，目标价30 元。
    四、 风险提示：
    逆变器价格下降超预期，公司市场份额下降幅度较大。