业绩简评
    万和电气发布业绩快报：2011 年实现营业收入26.39 亿元，同比增长15.07%；归属于上市公司股东的净利润为2.05 亿元，同比增长10.52%；EPS 为1.05 元，低于我们1.10 元的预期5%。
    经营分析
    全年来看，出口放缓拖累公司收入增速，材料价格波动导致毛利率下降。
    11 年收入增速15.1%远低于10 年的32.3%，主要原因是收入占比三成的出口业务增速大幅放缓——10 年出口增长51%，11 年上半年仅增长16%、4Q 出口已同比下降。
    单看四季度，收入下降 3.9%，净利润下降22.6%（图表1）。出口继续低迷，而且内需受经济不佳和房地产低迷因素影响，新拓展的销售渠道并未有效贡献收入，另外公司在新能源产品（太阳能热水器、平板集热器、热泵热水器、混合动力热水系统等品类）加大研发投入，增加了期间费用，导致4Q 净利润下降。
    2012 年业绩增长还需依靠内销。2012 年出口难言好转，订单需求不旺影响出口利润率；内销市场尽管城市房地产成交低迷，但仍有潜力可挖：节能减排大背景下，公司新能源产品有望成为新增长点；渠道扩张对销售仍有拉动作用。
    盈利调整
    预计 2011-2013 年公司收入为26.4、29.9、34.8 亿元；增速15.07%、13.36%、16.25%；每股收益为1.028、1.163、1.352 元；净利润增速10.63%、13.11%、16.23%。较前次盈利预测分别下调7%、9%、13%。
    投资建议
    公司目前股价对应 11-12 年PE 分别为18.6、16.5 倍。考虑到公司出口业务占比约30% 且增速明显放缓， 6-12 个月合理估值为
    18X12PE/15X13PE，即20.3-20.9 元，维持买入评级，但现价向上空间不大。