报告摘要：
    收入增速符合预期，出口市场增速放缓。【】。万和电气2011年7-9月实现销售收入6.69亿元，同比增长了20.24%；实现净利润4848万元，同比增长了4.04%。【】。2011年前三季度，万和电气实现销售收入和净利润20.07亿元和1.68亿元，分别同比增长了22.70%和22.33%，公司实现EPS0.87元。万和电气是厨电上市公司中出口占比较大的一家，接近30%。出口市场需求的下滑导致公司的收入增速出现了一定程度的下降，预计这样的趋势将持续至四季度。
    毛利率同比环比均有下滑。万和电气2011年7-9月分别实现毛利率和净利润率26.46%和7.47%。毛利率比二季度下降了接近2.8个百分点，但是由于期间费用略有下滑，最终净利润率比二季度下滑了2.4个百分点。与去年同期相比，万和电气的毛利率和净利润率也分别有1个百分点的下滑。由于三季度是公司的出货旺季，旺季毛利率较低的低端产品占比较高，因此盈利能力出现环比下滑。由于下半年出口情况明显转差，出口产品定价上面临一定的压力，因此盈利能力同比也有下降。
    付款方式调整预示行业景气度下降。截至2011年三季度末，万和电气应收账款和应收票据合计5.4亿元，比去年同期和年初都增长了约68%。应收项目的增加主要体现了经销商回款情况比前期有所变化。此外，由于今年行业资金面比较紧张，通过银行票据方式的支付价格高出现金支付3-5个百分点，因此公司更多的采用了现金支付，导致公司应付账款和应付票据同比分别下滑了2%和46%。
    据此，我们可以判断，行业增长很可能开始进入放缓的阶段。
    投资建议。由于出口市场低迷对公司的增长产生一定的负面影响，我们调低前期的盈利预测。预计万和电气2011-2013年的收入增速分别为20.43%、18.95%、22.37%，实现的EPS分别为1.13元、1.36元、1.71元，对应的PE分别为19倍、16倍、13倍。基于前期公司股价出现较大幅度的调整，我们维持公司增持-B的投资评级， 6个月目标价28.5元。
    风险提示：募投项目没有按计划达产；海外市场需求低于预期。