报告摘要：  收入增长符合预期，净利润增长略低于预期。【】。万和电气2011 年前三季度营业收入20 亿元，同比增长23%；归属于上市公司股东的净利润1.7 亿元，同增22%；公司预计今年归属于上市公司股东的净利润同比增长20-40%。【】。Q3 毛利率水平下滑明显。前三季度毛利率28.44%， 同比上升0.8 个百分点。三大费用率加总为17.64%，同比多了1.2 个百分点；其中销售费用率为13.24%，同比上升了0.9 个百分点；管理费用率为4.4%，同比上升了0.6 个百分点。净利率8.68%，同比下降了0.33 个百分点。  原因解析：低毛利率产品占比上升和现金流管理导致毛利率下滑。三季度毛利率为26.4%，环比下降了3 个百分点。出口不振导致经销商销售压力很大，任务压力使得低毛利产品优先销售，同时降价促销也降低了盈利水平。管理费用率上升，主要缘于对新能源产品研发投入的加大。
    今年公司上市现金充裕，募集资金利息收入明显增加。  微调盈利预测，维持"买入"评级。我们略微下调了万和的收入增速。预计万和2011-2013 年销售收入为29、41、51 亿元，同比增长27%、41%、23%，归属母公司股东净利润为2.4、3.4、4.1 亿元，同比增长28%、44%、19%，2011-13 年EPS 分别为1.19、1.71、2.04，对应PE 为18X、13X、11X。未来3 年年复合增长率约为30%，今年PEG 为0.60，目前万和价值合理，维持"买入"评级。