事件： 
    国电南瑞发布2011年年报，去年实现收入46.60亿元，同比增长87.75%；实现归属上市公司股东净利润8.55亿元，同比增长80.12%，每股收益0.81元。公司去年共签订合同72.20亿元，同比增长60.09%，此外公司拟以每10股转增1股送4股并派发现金红利1元。
    我们的观点： 
    1、智能电网和农网建设带动收入增长
    国电南瑞的收入增速达87.55%，即使剔除合并安徽继远电网公司和安徽中天电子公司报表带来的影响，收入同比增长也达到53.49%，远超去年电网投资规模同比6.77%的增速。分版块来看，电网调度自动化、农电/配电自动化、用电自动化及电气控制自动化的营业收入分别出现73.88%、113.86%、69.60%以及127.91%的增长，这主要得益于电网投资逐步向智能化以及农配电领域倾斜以及公司竞争地位的提升。在收入高增长的同时，公司订单增速也达到60%以上，在一定程度上预示未来持续发展的潜力。
    2、智能调度和农/配网自动化仍将持续景气
    公司的拳头产品电网调度自动化和配电自动化在未来仍有较大空间。如调度自动化仍有一半以上的省调以及大量地县一级调度有待升级改造；配电自动化在前两批试点均获得显著成效之后，则有望广泛铺开；再者农电投资也将是十二五的重点，国家电网公司农电部日前表示，公司计划十二五期间对农电投资4600亿元，如此保守估计农电二次设备上的年均投资也近百亿。此外国家电网目前在尝试地县一体化与调配一体化，这对高端调配市场占据70%以上份额的南瑞来说无疑是难得的拓展版图的机遇。当然，由于基数的增大公司调配业务收入增速未来可能出现一定下滑，但基于对行业潜在市场容量以及南瑞市场份额的预测，我们认为公司这两块业务未来3年仍有望实现30%以上的复合增速。
    3、变电自动化、充换电站及风电业务有望成为新一轮增长动力
    变电自动化：去年国网公司对智能变电站的建设力度低于预期，一方面由于国家电网公司认为智能变电站的设计还可以改进，进而使得成本下降，另一方面部分关键技术和设备还有待进一步测试验证。目前这两个问题均得到改善，一方面国家电网不断推进智能变电站的标准化设计和建造，着力在集约和紧凑上下功夫从而降低成本；另一方面智能变电站的核心技术创新也不断取得突破。值得一提的是国电南瑞在技术创新中无疑承担了最为重要的角色，例如公司的站控系统、变电站协同互动及智能全景评估技术、NAE系列全光学互感器等技术和产品在目前已有项目中都占据着绝对优势。随着制约瓶颈的解决，预计未来国网公司智能变电站的建设力度将进一步加大。
    充换电站：资料显示，2011年国家电网全年建成156座充换电站和6252个充电桩，而根据去年9月国网公司总经理刘振亚的讲话，国家电网未来五年将新建电动汽车充换电站2900座和充电桩54万个。上述两组数字对比可见未来发展潜力之大。另外值得关注的是除国家电网以外，南方电网、中石油、中石化、中国普天及中国保利等央企也垂涎于未来电动汽车充换电业务，这可能在客观上刺激领域内的"圈地运动"。目前在充换电站中，国电南瑞的产品包括充电设备、计费计量系统、换电系统、配电保护测控系统、监控系统等，运营管理软件系统等，基本涵盖除电池和一次设备外的全部。国网系统内南瑞占据着近70%的市场，未来一旦铺开，空间不容小觑。
    风电：去年我国风电脱网事故频发，主要系风机大多不具备低电压穿越能力引发，尽管这在宏观方面可能会影响到风电发展进程，但对变流器、控制系统厂家来说却可能是一个机会。公司目前已形成产品的包括变流器、主控系统、功率预测装置、风电调度系统、并网系统、综合监控及远程监控系统等，涵盖全面，技术业已经达标。尤其是公司深入参与了国家电网公司《风电场接入电网技术规定》等标准的制定，也享受着国内最优秀的研发和测试平台，同时由于背靠国网，在产品推广上也有望享有独到优势，因此预计风电产品也将成为公司也是未来增长比较快的一项业务。
    4、毛利率保持稳定，期间费用率再创新低反应公司内在竞争力
    2011年全年公司销售毛利率为31.39%，综合来看公司近几年毛利率水平仍处于缓步上升态势。分版块来看主要是电气控制自动化产品毛利下降较大，达10.25个百分点，主要系实现销售项目的软件含量低所致。由于目前行业格局已基本稳定，且未来市场需求仍将向好，因此预计公司未来毛利率水平将保持稳定。
    2011年公司销售费用率和管理费用率均再创新低，两项费用率合计近11.08%，较上年下降近4个百分点，业务发展呈现出良好的规模效益。具体分析可看出，公司管理人员和销售人员的增长远低于技术人员的