?T abl业e_绩Su增mm长a略ry]超 预期。2011年公司实现营业收入46.6亿元，同比增长87.75%（追溯调整后同比增长53.49%）；归属于母公司净利润
    8.55 亿元，同比增长80.12%（追溯调整后同比增长64.80%）；实
    现基本每股收益0.81 元。
    电网调度自动化超预期增长。2011 年该业务同比增长73.88%，主要原因：一是公司在传统省网调绝对的市场占有率和地县调占有率的提升，二是2011 年开始智能电网建设加速，凭借公司在电网调度自动化领域的领先优势，未来该业务仍将保持快速增长。
    农电/配电自动化受益试点项目的推进。2011 年该业务实现收入5.61 亿元，同比增长113.86%。第二批配网自动化试点在2011 年已经全部完成招标，前两批试点共23 个项目中公司市场份额达到60%，成为配网自动化最大的受益者。我们预计2012 年将继续实施50 个城市的配网自动化试点，该业务将继续保持高速增长。
    变电站保护及综自增速趋缓。2011 年该业务收入同比仅增长17.31%，主要原因是受到智能变电站建设进度缓慢的影响，但2011年第四批开始智能变电站招标开始加速，因此我们预期2012-2013年变电站保护及综自增速将快于2011 年。
    期间费用率大幅降低。2011 年期间费用率同比减少3.17 个百分点，主要是管理费用率同比下降2.48 个百分点。公司期间费用率从08年以来已经累计下降9.43 个百分点，体现出公司集团化运作、集约化发展的成果。
    盈利预测：我们预测2012-2013 年实现EPS 分别为1.13/1.55 元，对应2012/2013 年动态PE 为25/19 倍。考虑到智能电网和轨道交通旺盛的投资需求，以及公司在细分领域领先的市场份额，未来高增长将依然持续，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；国网智能电网投资进度不确定性风险。